20160612-浙商证券-三星医疗-601567.SH-深度报告_布局宏伟_医疗服务集团巨轮出海_34页_2mb

三星医疗深度报告总结

核心内容

三星医疗（601567）是一家以智能配用电设备为主营业务的上市公司，近年来积极布局医疗服务行业，逐步实现从电力设备制造商向医疗健康服务提供商的转型。公司通过并购、合作、投资等多种方式拓展医疗服务领域，打造医疗产业闭环生态圈，同时借助融资租赁业务支持医疗设备采购，提升整体运营效率。此外，公司也在积极拓展海外市场，增强其在电力设备行业的龙头地位。

主要观点

• 医疗服务转型：公司实施“名医、名院、名校”三名战略，重点发展医疗项目投资及医院管理业务，已拥有宁波明州医院、在建抚州明州医院、参股浙大二附院国际院区及与湖州一院合作的高端盈利性医院，未来将逐步将这些优质医疗资源装入上市公司。

• 融资租赁业务：公司涉足医疗融资租赁业务，受益于医改政策及县级医院对医疗设备的旺盛需求，融资租赁业务呈现高速增长态势。公司融资租赁资产规模约为28亿元，杠杆率约为2.33倍，仍有较大提升空间，预计2016-2018年业务增速可维持在40%-50%之间。

• 电力设备行业龙头：公司在电力设备领域具有显著优势，是国内唯一实现国网、南网、三大地方电网市场全覆盖的电能表供应商，同时积极布局充电桩业务，参与国网投标，未来有望在电力设备市场持续增长。

• 定增与股权激励：公司于2016年6月完成30亿元定增，用于建设抚州明州医院、宁波300家基层医疗机构及智能环保配电设备扩能项目。同时，公司实施两次股权激励计划，绑定核心团队利益，保障业绩增长。

• 分级诊疗与医改政策：公司通过宁波300家基层医疗机构建设项目，积极布局分级诊疗体系，为公立医院分流患者，提升基层医疗服务质量，同时也为公司医疗服务板块提供稳定现金流和增长空间。

• 医疗集团平台建设：公司通过并购、合作、合资等方式，逐步构建医疗集团平台，整合医疗资源，提升运营效率和品牌影响力，打造以综合医院、专科医院、精准医学为核心的医疗生态体系。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2015年为41.58亿元，2016年预计增长至54.09亿元，2017年和2018年预计分别增长至69.72亿元和87.52亿元，复合增长率约为28.87%。
• 净利润：2015年为5.64亿元，2016年预计增长至8.11亿元，2017年和2018年预计分别增长至11.11亿元和14.21亿元，复合增长率约为37.00%。
• 每股收益（EPS）：2016年预计为0.57元，2017年为0.78元，2018年为1.00元，同比增长分别为43.83%、37.00%、27.87%。
• 市盈率（P/E）：2016年预计为25.60倍，2017年为18.68倍，2018年为14.61倍。

医疗服务布局

• 综合医院：宁波明州医院已纳入上市公司，抚州明州医院在建，未来将逐步装入上市公司。
• 专科医院：包括眼科、口腔、康复等，采用合伙人制模式，降低前期投入，提高运营效率。
• 院前院中院后布局：通过体检、诊断、诊疗、康复等服务，构建完整的医疗服务产业链，实现患者流量入口与深度服务的结合。
• 康复与慢病管理：公司通过300家基层医疗机构建设，布局康复医疗与慢病管理，提升医疗服务的覆盖能力与可持续性。

融资租赁业务

• 业务模式：以售后回租为主，为医院提供灵活的医疗设备融资方案。
• 市场前景：受益于医改政策和县级医院设备需求，融资租赁业务增长迅速，预计2016-2018年增速保持在40%-50%。
• 杠杆空间：目前杠杆率约为2.33倍，距离10倍上限仍有提升空间，预计未来可进一步扩大业务规模。

海内外市场拓展

• 电力设备业务：公司是全球最大的电能表制造商，覆盖国网、南网及三大地方电网，同时布局海外市场。
• 充电桩业务：已获得完整资质，参与国网投标，未来有望成为新增长点。
• 海外市场：公司与海外50多个国家和地区建立合作关系，实现海外投资并购突破。

风险提示

• 政策风险：医疗服务行业受政策影响较大，需关注医改政策的持续性和稳定性。
• 市场竞争：医疗设备和医疗服务市场竞争激烈，需持续提升自身竞争力。
• 经营风险：医疗业务前期投入大、回报周期长，需关注医院运营效率及盈利能力。
• 融资风险：融资租赁业务依赖融资渠道和成本控制，需关注资金成本变化对利差的影响。

总结

三星医疗正处在从传统电力设备制造商向医疗健康服务提供商转型的关键阶段。公司通过并购和投资布局医疗服务，构建医疗集团平台，实现院前、院中、院后的全产业链发展。同时，融资租赁业务成为公司医疗板块的重要支撑，为医院提供设备融资解决方案。在电力设备领域，公司保持龙头地位，拓展海外市场，实现业绩持续增长。公司定增和股权激励进一步强化了其在医疗和电力行业的布局，增强了转型的可持续性和安全性。未来，三星医疗有望成为国内知名的医疗服务集团，同时在电力设备领域持续领跑，实现双主业协同发展。