20161214-中泰证券-慈文传媒-002343.SZ-公司深度研究_付费视频风起云涌_影视龙头乘风起舞_22页_1mb

报告摘要

慈文传媒 (002343. SZ) 深度研究报告总结

核心内容概述

慈文传媒是一家专注于影视剧制作与发行、衍生业务以及移动休闲游戏研发推广的公司，通过借壳禾欣股份于2014年12月登陆资本市场。公司拥有丰富的IP资源，通过与视频网站的战略合作，实现了内容与平台的结合，进一步推动了“影游互动”战略的实施。分析师给予公司“买入”评级，目标价为56.6元。

主要观点

消费升级推动文化娱乐行业发展：随着居民消费结构的转变，文化娱乐行业，尤其是影视剧和游戏行业，呈现快速增长趋势。2016年各大视频网站付费会员数量激增，视频付费习惯逐步形成。
IP为核心，打造泛娱乐产业整合运营商：慈文传媒通过深度挖掘IP，具备强大的变现能力，成功运营多部现象级IP作品，如《花千骨》和《老九门》。
影游互动战略：慈文传媒通过并购赞成科技，进入移动休闲游戏市场，形成“内容+平台”模式，实现影视与游戏的融合变现。
盈利预测与估值：预计2016-2018年公司营业收入分别为15.53亿元、19.56亿元、23.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.02亿元、4.39亿元、5.69亿元。给予2017年40倍PE估值，对应目标价格56.6元。

关键信息

公司基本信息

总股本：3.15亿股
流通股本：2.20亿股
市价：41.92元
市值：92.09亿元
流通市值：132亿元

业绩预测

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	494.23	856.00	1,552.9	1,956.4	2,332.97
营业收入增速	-66.12%	73.20%	81.42%	25.98%	19.25%
归属于母公司的净利润(百万元)	121.48	199.21	302.27	439.24	568.74
净利润增长率	132.17%	63.99%	51.73%	45.31%	29.48%
摊薄每股收益(元)	0.74	0.63	0.96	1.40	1.81
市盈率(倍)	17.87	95.83	46.93	32.29	24.94
PEG	0.14	1.50	0.91	0.71	0.85
每股净资产(元)	4.19	2.41	3.09	4.09	5.38
每股现金流量(元)	-1.36	-0.22	0.58	0.62	1.00
净资产收益率	17.76%	18.76%	22.16%	24.35%	23.97%
市净率	3.18	25.21	14.58	11.03	8.39

投资要点

消费升级：文化娱乐行业成长空间大，影视剧和游戏行业处于快速增长阶段。
付费视频崛起：各大视频网站付费会员数量激增，用户付费意愿增强，推动视频付费市场发展。
IP资源丰富：慈文传媒积累了丰富的IP版权，包括原创小说和网络小说改编权，具备强大的IP变现能力。
影游互动战略：通过与赞成科技合作，慈文传媒在移动休闲游戏和网络剧方面实现协同发展，增强变现能力。
盈利预测与估值：给予公司2017年40倍PE估值，目标价格56.6元，买入评级。

风险提示

市场竞争加剧：电视剧行业供过于求，可能影响公司利润增长。
制作成本上行：用户对内容质量要求提高，可能导致制作成本增加，压缩利润空间。
赞成科技整合风险：并购后可能面临业务整合和协同效应未达预期的风险。

图表目录

图表1: 慈文传媒股权结构图
图表2: 慈文传媒主要控股公司关系图
图表3: 慈文传媒历年营业收入与净利润情况
图表4: 慈文传媒营业收入分行业占比情况
图表5: 中国城镇居民可支配收入情况
图表6: 消费升级带来非生活必需品占家庭消费的比重增加
图表7: 各家视频网站付费会员价格对比
图表8: 2011-2018年中国在线视频行业市场规模
图表9: 2011-2018年中国在线视频付费市场规模
图表10: 2011-2018年中国在线视频行业收入构成
图表11: 2010-2015年经营许可证及甲证机构数量
图表12: 中国2010-2015年网络剧总产量
图表13: 2010-2015年中美票房总量及同比增长率
图表14: 2012-2015年票房破百亿所需天数
图表15: 电视剧行业较大的民营机构2013年主要数据对比
图表16: 慈文传媒主营业务流程
图表17: 慈文传媒经典IP作品《花千骨》
图表18: 慈文传媒经典IP作品《老九门》
图表19: 慈文传媒“预售、多轮、多渠道”销售模式
图表20: 2013年电视台各主要类别收视节目的收视比重
图表21: 北京盛世骄阳文化2013年、2014年电视剧网络版权采购价
图表22: 慈文传媒未来电视剧拍摄计划
图表23: 移动单机游戏和移动网游游戏对比
图表24: 移动休闲游戏行业产业链
图表25: 赞成科技实现信息费排名前十的主要游戏产品
图表26: 赞成科技渠道推广业务产业链
图表27: 慈文传媒IP资源部储备部分作品情况
图表28: 慈文传媒“影游互动”变现模式
图表29: 慈文传媒分项目收入预测
图表30: 慈文传媒影视剧及衍生业务可比上市公司盈利及估值
图表31: 慈文传媒游戏业务可比上市公司盈利及估值
图表32: 慈文传媒财务报表预测

慈文传媒借壳登录资本市场

2014年12月，慈文传媒通过资产置换方式借壳禾欣股份登陆资本市场。
交易完成后，控股股东变更为马中骏及其一致行动人，合计持有20.09%股份。

并购赞成科技，推进影游互动精细化运作

2015年11月，公司通过全资孙公司上海慈文收购赞成科技100%股权，交易价格为11亿元。
赞成科技专注于移动休闲游戏和互联网流量运营，与慈文传媒形成协同效应。

多点开花，保障公司盈利能力

并购后，慈文传媒主营业务包括影视剧、移动休闲游戏、艺人经纪及信息技术服务。
2016年上半年，公司实现主营业务收入4.29亿元，同比增长2230.53%。
影视剧业务占营收30.75%，毛利率26.34%；移动休闲游戏业务占营收57.44%，毛利率40.47%。

付费视频行业快速崛起，市场格局逐步清晰

消费升级：文化娱乐行业成长空间大，影视剧和游戏行业快速增长。
付费视频崛起：2016年各大视频网站付费用户集体爆发，付费习惯逐步养成。
网络剧市场：2015年网络剧播放量同比增长120%，市场规模快速扩大。

以IP为核心，打造泛娱乐产业整合运营商

慈文传媒：国内影视制作、发行龙头，拥有丰富IP资源。
现象级IP作品：《花千骨》和《老九门》成为IP剧商业运作的成功典范。
网台联动：与爱奇艺等主流视频网站合作，推动精品内容传播。

盈利预测与估值

关键假设：付费视频行业未来三年年均增速50%以上，网络剧市场快速增长，移动游戏市场年均增速30%以上。
盈利预测：预计2016-2018年营业收入分别为15.53亿元、19.56亿元、23.33亿元，归属于上市公司股东净利润分别为3.02亿元、4.39亿元、5.69亿元。
估值：给予2017年45倍PE估值，对应市值139亿元；30倍PE估值，对应市值39亿元，整体估值178亿元，对应目标价格56.6元。