20220323-天风期货-棉花二季报_胀-滞切换_关注需求见顶信号_58页_6mb

棉花市场分析报告：2022年一季度回顾与二季度展望

核心内容概述

2022年一季度，棉花市场呈现“胀-滞”切换趋势，整体走势不流畅。外盘引领内盘，全球棉价高位震荡，中国市场因供需双弱表现疲软，内外价差倒挂。二季度展望显示，棉价可能见顶，需关注全球与国内供需缺口的解决路径，以及新疆棉销售问题。

主要观点

• 市场趋势：棉花市场正由“胀”向“滞”转变，二季度可能见顶。
• 全球供需：年度供应仍有缺口，但边际供应增加。印度因库存低、棉花减产，成为国际棉价上涨的主导因素。
• 国内供需：中国供需缺口主要通过进口和订单转移至东南亚缓解，但纺织行业面临高库存、负利润及订单减少等问题。
• 新疆棉销售：销售进度缓慢，受成本倒挂和出口受限影响，需政策支持和供应链调整。
• 涉棉政策：发改委已增发进口棉配额，未来可能继续调整，以缓解市场压力。

关键信息

一、全球市场分析

• 供需缺口：全球21/22年度产量持续下调，库存持续下调。22/23年度全球有效供应增加约200万吨，其中北半球增产约100万吨，南半球增产约80~130万吨。
• 消费趋势：美国纺织服装进口需求未见明显拐点，但增长动力减弱。消费者信心下降，零售仍增长，但批发库存处于历史高位。
• 出口情况：美国出口签约进度超99%，但装运进度偏慢，存在逼仓风险。得州干旱可能影响单产及产量，需关注拉尼娜变化。

二、中国市场分析

• 供需状况：中国棉花供需双弱，库存持续下降，但降库幅度缩小。国内纺织企业面临高库存、负利润及订单减少，负荷明显下降。
• 库存结构：截至2022年2月底，国内棉花工商库存616万吨，为历史同期最高。纱线及坯布库存均处于最近七年同期最高点。
• 进口情况：中国棉花进口资源有限，进口量或低于预期。进口棉与国产棉价差倒挂，政策托底空间较大。

三、新疆棉市场分析

• 销售进度：新疆棉销售进度为40.5%，同比落后38.8个百分点。2021/22年度累计出运量为109.9万吨，同比减少86.3万吨。
• 出运方式：公路出运量增加，铁路出运量减少，受运输成本及政策影响。
• 加工情况：新疆棉累计加工530.3万吨，检验524.8万吨，加工进度偏慢。

四、价差与策略

• 价差情况：棉花-化纤价差高位，化纤价格优势明显。棉花-涤纶短纤价差走弱，郑棉5-9月差继续走弱。
• 策略建议：
  1. 关注化纤对棉花替代，若原油价格不明显下跌，可关注多短纤空棉花。
  2. 若纺织降负/化纤替代开始大量出现，可关注月差反套机会。
  3. 全球需求见顶后，可关注棉花趋势性做空机会。

五、储备棉操作

• 储备情况：21/22年度累计抛储120.2万吨，22/23年度预计增加进口、提高国储棉库存。
• 库存置换：若新疆棉销售持续偏缓，可能抛进口棉、收储新疆棉进行库存置换。

六、市场变量

• 全球消费：高价对消费形成抑制，美国服装批发库存处于历史高位，可能使棉花需求见顶。
• 疫情影响：奥密克戎疫情对纺织生产、贸易、物流、消费地造成影响，不利于棉花消费。
• 政策影响：涉棉政策工具较多，但棉价高位，政策托底空间较大。

总结

棉花市场正经历由“胀”向“滞”的转变，供需双弱格局持续，全球和国内市场均面临供应紧张与需求抑制的双重压力。未来需关注全球供需缺口的解决路径、中国进口和国内产量的变化、新疆棉销售进展以及政策调整。策略上，建议关注化纤替代、月差反套及棉花趋势性做空机会，同时注意疫情对纺织产业链的影响。整体来看，市场走势不流畅，需密切关注供需变化及政策动向。