棉花二季报：胀-滞切换，关注需求见顶信号-20220323-天风期货-58页_6mb

胀-滞切换，关注需求见顶信号

核心内容概述

2022年3月23日的棉花市场分析指出，全球棉花市场正在从“胀”向“滞”转变，二季度可能见顶。整体市场走势受到供应端和需求端的共同影响，交易主题在“胀”和“滞”之间切换，导致市场走势不流畅。

主要观点

1. 市场趋势

• 全球棉花市场由印度引领，棉价创新高。
• 中国市场呈现供需双弱，整体弱于外盘，内外价差倒挂。
• 二季度市场可能见顶，但供应端问题依然存在，市场走势不会顺畅。

2. 供应与需求

• 全球供应：22/23年度预计有效供应增加约200万吨，其中北半球增产约100万吨，南半球（巴西、澳大利亚）增产约80~130万吨。
• 全球需求：美国纺织服装进口需求增长势头未见明显拐点，但终端消费增长动力减弱。消费者信心指数下降，美国服装批发库存处于历史高位。
• 中国供需：国内纺织企业面临高成品库存和负利润，进口资源有限，需求受到抑制。新疆棉销售进度缓慢，存在成本倒挂问题。

3. 棉花产业链现状

• 纺织企业：纱线及坯布库存均处于历史高位，开机率下降，部分企业因库存高和亏损主动减产。
• 贸易企业：年度平衡表存在缺口，基差和月差偏强，无法大量参与。
• 轧花厂：销售进度偏慢，面临还贷压力，期待国际市场和期货盘面拉升。
• 棉农：21/22年度种植利润好，但新年度种植成本上升，新疆种植受政府规划和水资源限制。

4. 政策与市场操作

• 储备棉：21/22年度累计抛储120.2万吨，22/23年度可能继续增发进口棉配额，以缓解供应紧张。
• 涉棉政策：政策工具较多，但棉价处于历史高位，政策托底空间较大。

5. 美国市场动态

• 美棉出口：21/22年度出口签约进度超过99%，但装运进度偏慢，可能影响期末库存。
• 种植面积与产量：22/23年度预计种植面积增长13%，产量增长4%。需关注得州干旱对单产的影响。
• USDA预期：美棉期末库存仍偏紧，库存消费比维持在历史较低水平。

关键信息

1. 供需缺口与解决路径

• 全球供需缺口可能通过增产或降需求解决，短期内需求尚未明显受抑制。
• 中国供需缺口主要通过进口、增产和降需求实现，但进口资源有限，需求受抑制明显。
• 新疆棉销售面临成本倒挂问题，长期受美国对新疆棉限制影响，供应链调整困难。

2. 棉价走势

• 国内棉价高位震荡，外盘引领内盘。
• 内外棉价差倒挂，棉价在历史偏高位，市场信心不足。
• 美国ICE期棉走势受印度棉价影响，价格创新高。

3. 棉纱市场

• 棉纱进口量下降，国产纱持续负利润。
• 化纤价格优势明显，棉花-化纤价差高位。
• 纱厂和织厂库存高，开机率下降，部分企业主动减产。

4. 储备棉操作

• 21/22年度储备棉累计抛储120.2万吨，22/23年度可能继续抛储。
• 若新疆棉销售持续偏缓，可能抛进口棉、收储新疆棉进行库存置换。

5. 棉花库存情况

• 中国棉花工商库存累计616万吨，为历史同期最高。
• 新疆棉累计出运量109.9万吨，同比减少86.3万吨，销售进度仅为40.5%。
• 美棉累计检验387.1万吨，同比增20.7%，已超过USDA预测产量。

未来展望与策略建议

1. 未来变量

• 全球消费可能见顶，若高价抑制消费，可能引发趋势性做空机会。
• 中国进口资源有限，需关注化纤替代和订单转移至东南亚。
• 美棉装运进度可能影响期末库存，需关注得州干旱和拉尼娜影响。

2. 策略建议

• 关注化纤对棉花的替代，若原油价格不明显下跌，可考虑多短纤空棉花。
• 若纺织降负荷和化纤替代开始大量出现，可关注月差反套机会。
• 若全球需求见顶，可关注棉花趋势性做空机会。

结论

棉花市场正处于从“胀”向“滞”的转变过程中，供需矛盾和价格倒挂现象显著。未来需重点关注全球供需缺口的解决路径、中国进口和增产情况、新疆棉销售进展以及涉棉政策的调整。市场走势可能受多重因素影响，建议投资者关注化纤替代、纺织降负荷及棉花趋势性做空机会。