20140707-浙商证券-天马精化-002453.SZ-保健品业务蓄势待发_20页_1mb

天马精化（002453）深度报告总结

核心内容概览

天马精化是一家正在从传统化工企业向医药保健品行业转型的公司。报告指出，公司通过合资与并购方式积极拓展保健品业务，同时传统业务正在整合中逐步显现增长潜力，未来有望实现业绩和估值的双重提升。

主要观点与关键信息

保健品业务前景广阔

• 行业前景：国内保健品市场规模持续扩张，预计未来3-5年年复合增速将超过20%，2016年有望突破3000亿元。
• 行业格局：行业集中度较低，前十大企业市场份额不到40%，为后起之秀提供了跨越式发展的机会。
• 公司举措：
  • 2013年12月与韩国星宇合资成立苏州天森保健品有限公司，持股90%。
  • 2014年6月参股神元生物，增加铁皮石斛类保健品产品储备。
• 预期表现：预计2014-2016年保健品业务收入分别为0.5、2.0、4.0亿元，净利润分别为0.13、0.5、1.0亿元。

传统业务整合效果显现

• 造纸化学品：AKD系列市占率超过50%，毛利率有望逐步回升。
• 有机精细化学品：已获得6个原料药GMP认证，预计未来几年将逐步放量。
• 业绩预测：预计2015-2016年传统业务净利润分别为1.08、1.50亿元。

盈利预测与估值

• EPS预测：2014-2016年分别为0.14、0.28、0.44元。
• PE预测：2014年动态PE为46倍，2016年预计降至15倍。
• 估值水平：对比中间体行业上市公司，公司估值有望提升，2015-2016年动态PE为31和23倍。

详细内容总结

保健品新业务蓄势待发

天马精化通过合资和并购积极介入保健品行业，尤其是与韩国星宇的合作为公司提供了保健品工艺和配方支持。神元生物的参股则拓宽了保健品产品线，提升了后续竞争力。公司未来有望通过产品储备、渠道扩张和品牌运营，实现保健品业务的快速增长。

国内保健品行业：总量持续扩张，格局尚未固化

• 市场规模：2011年市场规模达1260亿元，预计2016年将超过3000亿元。
• 消费水平：当前人均消费水平远低于欧美国家，具备增长潜力。
• 行业集中度：2010年前十企业市场份额合计38.4%，集中度较低。

天马精化保健品业务发展路径

• 产品储备：公司已储备多种保健品，涵盖蛋白质、维生素、矿物质、女性健康、心脑血管健康等。
• 渠道扩张：公司正积极布局传统渠道和品牌连锁，预计2014-2016年保健品业务收入将显著增长。
• 品牌运营：借鉴汤臣倍健等企业的成功经验，公司有望通过品牌建设提升行业知名度和盈利能力。

传统业务整合成果逐步显现

• 造纸化学品：AKD系列市占率超过50%，毛利率有望回升。
• 光气自产比例提升：降低生产成本，提升AKD毛利率。
• 医药中间体与原料药：公司已获得多项GMP认证，原料药业务预计贡献显著收入增长。

盈利预测与估值分析

• 盈利预测：预计2014-2016年公司营业收入分别为13.08、16.69、21.66亿元，净利润分别为0.79、1.58、2.50亿元。
• 估值分析：公司当前PE较高，但随着业务转型和传统业务改善，估值有望显著下降，提升投资吸引力。

风险提示

• 保健品业务开拓风险：保健品业务发展可能受到市场拓展进度不达预期的影响。
• 原材料价格波动：造纸化学品和有机化学品业务主要原材料价格波动可能影响盈利能力。

结论

天马精化作为一家正在转型的公司，其保健品业务前景广阔，传统业务整合效果逐步显现，公司未来有望实现业绩和估值的双重提升。首次覆盖，给予“买入”评级。