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报告摘要

是否仍在去杠杆？A股策略周报总结

核心内容

2013年上半年，中国GDP同比增长7.6%，符合市场预期，其中固定资产投资对GDP拉动最强，达到4.1%。尽管6月份规模以上工业增加值同比增长8.9%，但仍低于前一个月，显示出经济持续疲弱。市场整体震荡下行，仅有创业板指数录得正收益，其他主要指数均下跌。消费股估值波动较小，而成长股则面临估值风险。

主要观点

经济增长动力：投资仍是拉动经济增长的主要因素，但消费和净出口对GDP的拉动作用有限。
利率市场化改革：2013年7月20日起，中国全面放开金融机构贷款利率管制，标志着利率市场化改革的推进。然而，由于银行具备较强的贷款定价能力，央行仍对信贷额度进行管控，短期内贷款利率下降概率较小，对银行息差和社会融资利率影响有限。
实体利率趋势：尽管7月银行间流动性有所恢复，广谱利率回落，但整体仍处于上行趋势。10年期国债收益率较5月上浮20个BP，1年期国债收益率上浮60个BP，收益率曲线依旧平坦，显示金融机构去杠杆的迹象明显。
债市风险偏好：信用债收益率虽有回落，但整体仍高于5月水平，显示债市风险偏好有所改善，但相较于二季度仍下降。
政策方向：财政部长楼继伟表示，2013年不会出台大规模财政刺激政策，而是以调结构为主，稳增长为辅。若政府启动投资对冲经济下滑，重点可能在信息建设或铁路建设领域，对周期品的估值推力有限。
板块表现：地产和金融板块短期内受益于流动性和风险偏好恢复，但“去杠杆”和融资收缩的逻辑正在验证。成长股因估值风险较大，受解禁、IPO和新三板等变量影响，其正面动力弱于上半年。

关键信息

GDP数据：上半年GDP增长7.6%，其中固定资产投资增长20.1%，社会消费品零售总额增长12.7%，进出口总额增长8.6%。
利率变化：7天质押式回购利率回落至3.8%，但珠三角票据贴现利率和1个月银行理财产品收益率仍分别高于6月前100和120个BP，显示实体利率仍呈上行趋势。
流动性变化：7月银行间流动性有所恢复，但广谱利率未完全回到6月水平。央行净回笼货币1600亿，Shibor利率涨跌互现，央票交易利率小幅上升。
市场表现：A股市场震荡下行，创业板涨幅居前，而金融、地产、周期板块跌幅较大。国外股市中，俄罗斯RTS指数和孟买SENSEX30指数涨幅领先，台湾加权指数跌幅居前。
大宗商品：原油价格小幅上涨，黄金价格上升，金属指数回落，煤炭价格维持稳定，水泥和玻璃价格略有上涨。
政策影响：财政政策转向“调结构”，而非大规模刺激。非标信贷收缩趋势明显，影子银行监管加强，显示去杠杆政策仍在执行。

附录：分析师信息

王凭：东兴证券策略分析师，英国利兹大学金融数学硕士，从事宏观策略与大类资产配置研究。
姜丕军：东兴证券策略高级研究员，北京交通大学经济学博士，擅长行业配置与市场技术分析。
范怀林：东兴证券策略分析师，北京师范大学金融学硕士，从事宏观策略研究。
杨正东：东兴证券策略分析师，英国萨里大学国际金融学硕士，从事宏观策略研究。

行业评级体系

公司投资评级：
- 强烈推荐：公司股价相对沪深300指数收益率高于15%；
- 推荐：公司股价相对沪深300指数收益率在5%~15%之间；
- 中性：公司股价相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间；
- 回避：公司股价相对沪深300指数收益率低于-5%。
行业投资评级：
- 看好：行业指数相对沪深300指数收益率高于5%；
- 中性：行业指数相对沪深300指数收益率在-5%~5%之间；
- 看淡：行业指数相对沪深300指数收益率低于-5%。