20180514-财富证券-2018年4月货币数据点评_去杠杆_进程继续_信贷结构优化_11页_1mb

文档总结

核心内容概述

本报告为2018年4月货币数据点评，重点分析了去杠杆进程、信贷结构优化、社会融资规模变化及货币政策调整方向。通过数据对比和趋势分析，指出当前金融体系去杠杆成效显著，同时强调未来货币政策需从“量”向“价”转型，推动利率市场化改革。

主要观点

1. 去杠杆进程继续，房企海外融资加速

• 信贷结构优化：2017年以来，间接融资和直接融资规模比重整体提高，表外融资向表内转化趋势明显，表外融资规模占比持续下降。
• 表外融资收缩：4月表外融资同比增速大幅下降，主要受金融强监管影响，特别是对房地产行业的限制。
• 房企融资转向海外：由于国内融资渠道收紧，房地产企业加速转向海外融资，2018年前4个月海外融资占去年全年的60%。
• 房地产资金来源收紧：委托贷款和信托贷款规模下降，成为表外融资减少的直接原因。

2. 广义社会融资规模增速下降，预示未来名义GDP增速可能继续降低

• 信贷结构优化表现：对产能过剩行业和住户的贷款增速下降，导致中长期贷款占比持续降低，资金流向更加合理。
• 社会融资总量下滑：广义社会融资规模（社会融资总量+政府债券）同比增速降至-14.1%，预示未来名义GDP增速可能继续下降。
• 政府债券发行情况：4月政府债券发行6269亿元，同比多增462亿元，但1-4月政府债券占债券发行比重下降。

3. 货币政策重点转向利率市场化改革

• M2增速变化：4月M2同比增长8.3%，主要受翘尾因素提高、金融体系去杠杆及财政存款增加影响。
• M2全年预测：预计全年M2增长9-10%，5月增长约8.5%，大幅快速下降阶段已结束。
• 利率市场化改革方向：货币政策将更注重利率传导机制的完善，推动“双轨制”并轨，实现利率“两轨”合一轨。
• 政策利率可能上调：6月份央行可能随行就市提高逆回购利率5个BP，以增强利率传导效果。

关键信息

• 4月数据亮点：

  • 人民币贷款新增1.18万亿元，同比多增800亿元。
  • 社会融资规模增量为1.56万亿元，同比多增1725亿元。
  • M2同比增长8.3%，主要受翘尾因素、金融去杠杆及财政存款增加影响。

• 融资结构变化：

  • 间接融资占比70.4%，直接融资占比28.1%，表外融资占比-0.8%。
  • 4月表外融资同比降幅显著，信托贷款仍为房地产融资主要渠道之一。

• 房地产融资趋势：

  • 国内融资渠道收紧，房企转向海外融资。
  • 2018年前4个月房企海外融资占去年全年的60%，显示融资依赖度上升。

• 经济与货币政策前景：

  • 实体经济融资需求减弱，未来名义GDP增速可能继续下降。
  • 货币政策将维持流动性中性，但重点转向利率市场化改革。
  • 利率双轨制制约货币政策转型，央行可能在6月提高政策利率以推进改革。

风险提示

• 宏观经济下行压力：经济增速放缓可能对金融体系和货币政策带来挑战。
• 政策变动风险：未来政策调整可能对市场利率和融资环境产生较大影响。

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图表目录（摘要）

• 图1、图2：间接融资、直接融资和表外融资当月与累计占比
• 图3、图4：社会融资规模和结构、表外融资规模和结构
• 图5、图6：非标融资与房地产资金来源、房企海外融资情况
• 图7、图8：新增人民币贷款结构、新增中长期贷款结构
• 图9、图10：新增人民币贷款结构、住户贷款增速变化
• 图11：居民中长期贷款占比
• 图12、图13：债券发行结构与比重
• 图14：广义社会融资规模及其增速
• 图15、图16、图17、图18：M2翘尾因素、存款性公司总资产和金融企业债务增速、存款性公司对其他金融机构的债权变化、M2翘尾因素变化
• 图19、图20：景气指数预示经济下行压力、利率水平超调

总结

整体来看，2018年4月货币金融环境呈现“去杠杆”与“信贷结构优化”并行趋势，表外融资收缩明显，房企融资转向海外，居民加杠杆放缓但仍有动力。货币政策将维持流动性中性，同时推动利率市场化改革，实现利率“两轨”合一轨。未来M2增速将企稳，但名义GDP增速可能继续下降。投资者需关注利率传导机制改革及宏观经济变化趋势。