20220221-中泰证券-三友医疗-688085.SH-业绩符合预期_高比例研发投入奠定中长期成长性_3页_718kb

报告摘要

三友医疗（688085.SH）在2021年实现了营业收入5.93亿元，同比增长51.97%；归母净利润1.86亿元，同比增长57.20%；扣非净利润1.26亿元，同比增长32.66%。公司业绩符合预期，其高比例研发投入为中长期成长性提供了坚实基础。

业绩表现：公司2021年业绩增长显著，收入和净利润增速均高于行业平均水平，体现出良好的市场拓展能力和产品竞争力。
研发投入：2021年研发费用达5655万元，同比增长66.74%，占营收比重达9.53%，显示出公司对创新和新业务发展的高度重视。
产品创新：公司自主研发的超声止血刀于2021年11月在国内获批上市，该产品可有效切割止血直径不超过3mm的血管，有望打破进口产品垄断，丰富产品线。
国际化进展：公司创新产品双头钉系统和CLIF Keystone PEEK融合器系统于2021年9月获得美国FDA批准，为拓展海外市场提供了有力支持。
盈利预测调整：基于2021年业绩快报，公司调整了2021-2023年的盈利预测，收入预计分别为5.93亿元、7.92亿元和10.56亿元，净利润分别为1.86亿元、2.65亿元和3.54亿元，EPS分别为0.91元、1.29元和1.72元。
估值分析：公司当前股价对应2021-2023年PE分别为33倍、23倍和17倍，PEG分别为0.58、0.55和0.52，显示估值合理，成长性良好。
投资建议：维持“买入”评级，认为公司有望受益于进口替代和市场集中度提升，同时其产品边界拓展将增强综合实力。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	354.32	390.43	593.36	791.82	1055.70
净利润(百万元)	97.82	118.56	186.37	265.30	354.04
每股收益(元)	0.48	0.58	0.91	1.29	1.72
P/E	62.97	51.96	33.05	23.22	17.40
P/B	14.07	4.01	3.66	3.33	2.99
ROE(%)	22.34	7.73	11.06	14.35	17.20
EBITDA(百万元)	147	218	303	405	-

维持“买入”评级，认为公司具备良好的成长潜力，受益于进口替代和市场集中度提升，同时产品边界持续拓宽，增强综合实力。当前估值合理，未来增长可期。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
净利率(%)	30.4%	31.4%	33.5%	33.5%
ROE(%)	7.7%	11.1%	14.3%	17.2%
ROIC(%)	28.6%	32.1%	35.5%	38.3%
资产负债率(%)	8.2%	11.4%	14.2%	15.1%
总资产周转率	0.35	0.33	0.39	0.46
应收账款周转率	2	2	2	2
应付账款周转率	0.53	0.91	0.66	0.63

指标	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	78	20	84	149
投资活动现金流(百万元)	-830	884	4	5
筹资活动现金流(百万元)	978	-25	-84	-128
现金净增加额(百万元)	225	879	3	27