20210630-天风证券-三友医疗-688085.SH-水木天蓬纳入麾下_脊柱新星如虎添翼_37页_3mb

三友医疗（688085）总结

核心内容

三友医疗是一家专注于骨科植入物研发、生产及销售的国内领先企业，尤其在脊柱植入物领域表现突出。公司通过自主研发与创新，不断拓展产品线，提升市场份额，并通过收购水木天蓬进入超声骨刀市场，进一步扩大业务范围。

主要观点

• 市场地位：三友医疗是国内脊柱植入物市场的领先企业之一，2019年市场份额位居国产第二，市场整体排名第五。
• 技术优势：公司具备较强的原创研发能力，在脊柱植入物领域推出多项创新产品，如Duetto双头钉、CLIF术式和Zina微创脊柱系统，这些产品在临床应用中表现出色。
• 产品线扩展：通过收购水木天蓬，公司正式进入超声骨刀市场，拓展了有源设备业务。
• 商业模式：公司采用经销与直销相结合的销售模式，灵活应对市场变化。
• 行业增长：随着医生学习曲线提升和产品质量提高，国内脊柱类植入物市场保持快速增长，进口替代趋势明显。
• 政策影响：国家推行高值耗材带量采购政策，推动行业竞争格局变化，三友医疗凭借优质产品和创新能力有望在其中占据优势。

关键信息

公司概况

• 三友医疗成立于2005年，三位联合创始人刘明岩、徐农、范湘龙在骨科领域有丰富经验。
• 公司主要产品为脊柱类和创伤类植入物，2020年营业收入达3.90亿元，同比增长10.19%，归母净利润达1.19亿元，同比增长21.20%。
• 2021年6月，公司收购水木天蓬，持股比例达51.8154%，进入超声骨刀市场。

股权结构

• 三位实际控制人合计持股30.77%，分别为徐农（13.06%）、刘明岩（10.82%）、范湘龙（6.89%）。
• 公司股权结构较为合理，有利于未来发展。

财务预测

• 2021-2023年营业收入分别为5.68/8.48/11.92亿元，归母净利润分别为1.64/2.06/2.85亿元。
• 2021年目标价为52元，首次覆盖给予买入评级。

市场情况

• 2019年国内脊柱植入物市场规模为88亿元，同比增长16%。
• 2019年脊柱国产化率不足50%，进口替代空间广阔。
• 国家推行高值耗材带量采购政策，各地陆续开展，平均降幅在32%-82%之间。

产品创新

• Duetto双头钉：全球首创，三代更迭，手术量近2000台，临床效果显著。
• CLIF术式：与陈其昕教授合作研发，降低手术风险，提升手术效率。
• Zina微创脊柱系统：全球首创的软硬结合设计，提高手术效率，减少软组织损伤。

未来发展

• 公司正在布局运动医学领域，设立全资子公司拓腾（苏州）医疗科技有限公司，推动相关产品开发。
• 预计2021年运动医学市场将快速增长，带来新的增长点。

风险提示

• 产品研发进度不及预期
• 产品销售推广不及预期
• 核心产品在带量采购中未中标的风险

财务数据和估值

投资评级

• 行业：医药生物/医疗器械
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：40.75元
• 目标价格：52元