金控专题系列报告之八：如何从金控角度看金融股估值回升？-20230521-招商证券-32页_1mb

金控专题系列报告之八：如何从金控角度看金融股估值回升？

核心观点

• 金融股估值现状：A股金融指数PE处于历史低位，银行、保险、券商等子板块估值均低于国际水平，尤其是银行板块市盈率和市净率显著偏低。
• 金控公司定位与未来发展趋势：金控公司将成为金融机构综合化经营的重要载体，未来将更聚焦主业，推动产融分离，同时通过监管规范实现风险隔离与协同效应。
• 潜在金控平台：未来可能纳入金控监管框架的主体包括已获受理的央企和地方金控、民营产业金控及互联网平台类金控。
• 风险提示：政策变化及市场不及预期是主要风险，需关注监管细则落地及市场对金控模式的接受度。

金融股估值现状

• A股Wind金融指数：截至2023年5月19日，PE仅为7.2，PE中位数为13.78，处于历史低位。
• 标普500金融指数：PE为14.34倍，高于国内金融股估值水平。
• 银行板块：市盈率P/E为4.86倍，市净率P/B为0.57倍，长期处于跌破净值状态。
• 保险板块：内含价值P/EV呈下行趋势，部分公司P/EV值低于0.8倍。
• 券商板块：市盈率P/E为20.2倍，P/E中位数为24.73，市净率P/B为1.4倍，处于历史较低位。
• 多元金融平台：多处于折价状态，主要受资产质量与风险担忧影响。

金控体系内通过综合经营提升估值

• 监管透明化与风险防范：金控牌照设立有助于监管信息透明化，提升风险防范能力，避免潜在风险因素。
• 综合经营优势：集团内部多个金融子公司可协同合作，提升客户满意度，降低融资成本。
• “中国特色估值”体系：资本市场将逐步重塑对金融股内在价值的认识，挖掘持牌金控公司的价值逻辑。

金控公司设立路径与监管框架

• “小金控”模式：适用于金融资产占比低于85%的机构，通过设立金控股子公司实现业务隔离，有助于保持灵活性与创新性。
• “大金控”模式：适用于金融资产占比高于85%的机构，将全部业务纳入金控公司主体，可能面临更严格的监管要求。
• 监管体系完善：2020年《金控办法》出台，规范非金融企业控制的金融控股公司；2023年《关联交易管理办法》进一步加强监管。
• 监管借鉴国际经验：监管架构逐步向国际靠拢，防范系统性金融风险，提升监管效率。

金控公司定位与未来趋势

• 综合化经营载体：金控公司将成为金融机构综合化经营的重要形式，具备组织成本与效率优势、范围经济与规模经济优势。
• 头部集中，聚焦主业：未来金控牌照发放将控制数量与质量，推动金控公司聚焦主业，避免盲目扩张。
• 严格隔离银行业务与非银业务：防止滥用银行担保，提升金融稳定性。
• 资源禀赋驱动战略规划：金控公司应结合自身资源禀赋与发展阶段，从金融、产业、区域三个维度明确战略定位，选择差异化赛道。

潜在金控平台分类

• 第一类：已获央行受理的金控公司，如光大、万向。
• 第二类：可能申请的央企金控，如华润、五矿、国投、中航。
• 第三类：申请牌照意愿较强的地方金控，如交子金控、深投控、国元金控、武汉金控。
• 第四类：平台类金控，如蚂蚁、腾讯等。

金控牌照申请条件

• 注册资本金：实缴资本不低于50亿元，且不低于所控股金融机构注册资本总和的50%。
• 股权结构：需简明、清晰、可穿透，禁止反向持股、交叉持股及金融机构再持股。
• 股东与实控人资质：需具备良好的诚信记录、资本实力和规范的公司治理结构。
• 禁止情形：包括存在权属纠纷、虚假注资、重大违法违规记录等。

风险提示

• 政策变化：金控监管政策可能进一步收紧，影响金控公司运营。
• 市场不及预期：市场对金控模式的接受度可能影响估值回升。
• 监管合规压力：金控牌照的设立与监管要求的提升将增加合规成本。

金控公司未来发展趋势

• 监管趋严：未来金控公司将面临更严格的监管要求，包括资本充足率、关联交易、风险隔离等。
• 业务聚焦与产融分离：非金融企业将被要求聚焦主业，避免盲目扩张。
• 综合化经营：通过金控模式实现业务协同与客户资源整合，提升综合竞争力。

金控公司战略规划建议

• 明确金融牌照优先级：围绕核心业务布局，合理配置辅助性牌照，形成金融生态圈。
• 提升信息共享与协同机制：加强客户信息管理，推动业务联动，提升运营效率。
• 适应市场变化与客户需求：满足客户一站式金融服务需求，提升客户粘性与市场竞争力。

金控牌照进展与格局

• 已获批金控公司：中信金控、北京金控、招商金控等。
• 正在受理的金控公司：光大集团、万向集团等。
• 未来可能申请的主体：包括更多央企、地方金控及互联网平台企业。

金控专题系列报告

• 《金控专题系列报告之一：金控牌照的思考与展望》
• 《金控专题系列报告之二：金控牌照背景下新金控估值探讨》
• 《金控专题系列报告之三：中信金控模式分析及启示》
• 《金控专题系列报告之四：从中信金控看未来金控发展动向》
• 《金控专题系列报告之五：<金融控股公司关联交易管理办法>解读》
• 《金控专题系列报告之六：平台企业金控模式探讨》
• 《金控专题系列报告之七：金融监管架构改革及其影响》

分析师承诺

• 报告清晰、准确反映分析师研究观点，与分析师薪酬无直接关联。

评级说明

• 股票评级：强烈推荐、增持、中性、减持。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 未经许可，不得翻版、复制、引用或转载。

感谢

• 感谢您宝贵的时间。