2019Q3宏观经济季度报告_全球变局横生_国内稳字当头_42页_4mb

宏观经济季度报告总结（2019Q3）

核心内容概览

2019年第三季度，平安证券研究所宏观研究团队对国内外宏观经济趋势进行了分析，指出四个重要趋势：全球经济在回落中分化；三重不确定性加剧海外波动；国内经济下行压力再度显现；三重政策发力“稳字当头”。报告还对中美贸易摩擦、美国经济潜在危机及欧洲经济疲弱等进行了深入探讨，并对国内大类资产配置进行了展望。

主要观点

1. 全球经济在回落中分化

• 全球经济下行趋势增强：2019年上半年，全球经济增速回落，美国经济温和下行，而欧元区和日本经济表现更为疲弱。
• 货币政策宽松周期确立：全球主要央行，包括美联储、欧央行等，已释放宽松信号，但宽松空间有限，对经济的刺激效果不及以往。
• 美国经济仍具韧性：美国消费、投资、净出口和政府支出仍保持韧性，全年经济增速预计由2.9%降至2.3%，2020年可能进一步降至2.0%以下。
• 欧洲经济持续疲弱：欧元区经济增速显著低于美国，制造业PMI处于历史低位，未来仍面临较大不确定性。
• 日本经济表现相对稳健：尽管出口受挫，但其制造业景气度仍高于欧元区，且经济韧性较强。

2. 三重不确定性加剧海外波动

• 民粹主义浪潮：美国、英国、法国、德国等发达经济体的民粹主义浪潮加剧，引发社会分化和政治动荡。
• 贸易保护主义抬头：美国主导的贸易摩擦向全球蔓延，对全球经济带来压制，尤其对出口和外商直接投资产生负面影响。
• 中东局势升温：美伊矛盾升级可能引发原油供应紧张，短期内可能推动油价上行，但中长期需求疲软将压制油价走势。

3. 国内经济下行压力再度显现

• 政策前移效应退潮：2019年一季度的经济企稳主要依赖增值税减税和财政信贷提前投放，但这些非基本面因素将逐渐退潮。
• 房地产投资后继乏力：商品房销售与新开工增速低迷，房地产投资难以维持高位，全年增速预计回落至5%-6%。
• 制造业投资受挤出效应影响：政府和国企投资增加，压制了民间投资，制造业投资增速回落。
• 出口增长受贸易摩擦冲击：中美贸易摩擦对出口造成显著影响，预计全年出口额将减少3.6%-6.9%。
• 基建投资是稳增长的重要抓手：专项债新规可能为基建投资提供支持，但增速提升有限。

4. 三方面政策发力“稳字当头”

• 稳增长：加强逆周期调控，对冲经济下行压力，基建投资将逐步回升。
• 稳杠杆：继续防范系统性金融风险，避免债务问题恶化。
• 稳信心：推进结构性和体制性改革，提升市场对中长期经济增长的信心。

关键信息

• 中美贸易摩擦：中美贸易摩擦对出口和经济增速构成显著压力，但中国采取理性反制，避免全面对立。
• 美国潜在危机：美股泡沫破裂、贸易摩擦升级、财政赤字等可能是美国经济潜在危机的触发因素。
• 全球大类资产配置：海外风险资产承压，避险资产如黄金、日元、瑞郎值得关注；国内利率债表现较好，信用债分化。
• 人民币汇率：人民币汇率在5月后显著走贬，但短期可能因贸易谈判缓和有所回升。
• 全球不确定性指数：全球不确定性指数震荡上行，显示全球经济环境日益复杂。

国内与海外资产配置建议

国内资产配置

• 利率债：预计10年期国债收益率在2.8%-3.2%之间，信用债仍呈分化趋势。
• 股票市场：风险出清后，稳健优质的龙头上市公司是结构性投资机会。
• 房地产市场：一二线城市楼市相对稳定，三四线城市房价增速仍处下行通道。
• 人民币汇率：预计下半年波动范围在6.6-7.0之间，破7概率较小。

海外资产配置

• 美国股市：估值偏高，受全球经济下行和贸易摩擦影响，可能面临显著调整。
• 美债：10年期国债收益率有望触底反弹，短期涨势难以延续。
• 美元指数：维持在95-100之间震荡，对其他货币形成压制。
• 大宗商品：整体维持双向波动格局，原油价格预计在40-60美元/桶区间震荡。
• 避险资产：黄金、日元、瑞郎等避险资产值得持续关注。

风险提示

• 美股泡沫破裂风险：若贸易摩擦升级，美股可能大幅回落，影响全球市场。
• 全球贸易摩擦升级：可能对全球经济带来更大冲击，加剧供应链重组。
• 中东局势不稳定：可能引发原油价格波动，影响全球经济走势。
• 房地产调控风险：需警惕房地产市场调控政策的进一步收紧。

图表关键信息

• 图表1：全球经济内生动力持续走弱，贸易在全球GDP中占比趋势回落。
• 图表2：美国消费与政府支出增速均震荡上行，显示其经济韧性。
• 图表3：美国经济处于二战后最长的扩张期，但增速缓慢回落。
• 图表4：消费对美国经济同比的拉动率在非经济危机期间一直最高。
• 图表5：美国历次经济金融危机的起因与影响领域。
• 图表6：美国次级贷款占比低，抵押贷款利率不高，房地产行业风险可控。
• 图表7：欧元区经济表现弱势，制造业PMI持续低于荣枯线。
• 图表8：日本出口受到明显冲击，但制造业景气度维持在荣枯线附近。
• 图表9：印度已率先降息进入宽松周期，其他新兴经济体可能跟进。
• 图表10：全球不确定性指数震荡上行，显示经济政治环境复杂。
• 图表11：美国主导的贸易摩擦引发金融市场动荡，美债收益率倒挂。
• 图表12：全球经济增速与油价走势长期相关，但短期关联度较低。
• 图表13：中美贸易摩擦最新发展，包括关税调整和企业被列入“实体清单”。
• 图表14：不同情景下贸易摩擦对中国出口的冲击测算。
• 图表15：不同情景下贸易摩擦对中国经济增速的冲击测算。
• 图表16：中国与东盟、印度、墨西哥对制造业投资的吸引度对比。
• 图表17：部分行业龙头公司已提前布局海外，如纸制品、纺织服装、家电制造等。
• 图表18：2019年上半年信贷和财政投放节奏快于历史同期。
• 图表19：投资增速难有强劲表现，制造业和房地产受“挤出效应”影响。
• 图表20：基建投资是稳增长的重要抓手，增速有望回升。
• 图表21：消费增速趋势性回落，刺激政策效果有限。
• 图表22：贸易部门将呈现出口与进口“双弱”格局。
• 图表23：消费品通胀无忧，工业品通缩压力增大。
• 图表24：“稳字当头”的三重政策含义。
• 图表25：一季度积极财政效应显著前置。
• 图表26：2019年央行重要货币政策梳理。
• 图表27：包商银行事件对金融系统性风险的影响。
• 图表28：2019年地方政府债务重要政策梳理。
• 图表29：2019年实体经济重要改革政策梳理。
• 图表30：A股市场大幅波动。
• 图表31：10Y国债和国开债收益率先升后降。
• 图表32：各线城市房价增速分化，一线稳，二三线降。
• 图表33：人民币汇率5月份后显著走贬。
• 图表34：新兴市场股市表现好于发达市场。
• 图表35：美国10年期国债收益率有望触底反弹。
• 图表36：美元指数自高位小幅回落。

结论

2019年第三季度，全球经济在回落中分化，美国经济仍具韧性，欧洲和日本经济疲弱。国内经济下行压力再度显现，但政策逆周期调控力度增强，基建投资和消费将发挥托底作用。中美贸易摩擦对全球经济和中国经济带来显著影响，需警惕其升级风险。建议投资者关注避险资产，理性应对全球不确定性。