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5月资产配置策略总结

核心内容概述

2022年5月资产配置策略聚焦于“磨底”阶段，认为市场在经历4月的快速下跌后，已进入可为阶段，具备配置机会。策略建议在权益、债券、商品及外汇等大类资产中进行差异化配置，同时强调关注政策变化、疫情走势及外部环境对市场的影响。

主要观点及建议

1. 宏观环境与政策状态

• 经济下行压力凸显：3月经济数据大幅回落，疫情持续性、深度和广度均超过2020年，二季度可能二次探底，经济处于滞胀象限。
• 政策加杠杆主导信用扩张：政府通过财政和货币政策加码，但宏观流动性仍偏紧。
• 资产配置建议：
  • 权益：下调至标配，中盘股价值下降幅度大于大盘股，周期板块高配，金融下调至标配或高配，消费和成长下调至标配。
  • 债券：利率债下调至标配或低配，高评级信用债维持标配或低配，转债上调至标配或低配。
  • 商品：工业品维持低配，农产品下调至低配。
  • 外汇：维持低配做多人民币策略。

资产配置详情

2.1 量化观点

• 4月A股市场整体下跌，各板块均出现回撤，金融、周期上游及消费板块跌幅较小。
• 现金流下行、折现率上行，建议配置周期下游和消费板块。
• TWO-BETA模型：基于制造业活动指数，建议5月配置周期下游、消费板块。

2.2 权益市场

• 积极因素一：政策加码：政治局会议释放积极信号，稳增长政策力度加大，市场信心有望恢复。
• 积极因素二：估值接近极限：多数指数接近-2倍标准差位置，历史上对应市场大级别反转。
• 积极因素三：盈利底概率提高：二季度盈利可能探底，下半年有望边际回升。

2.3 债券市场

• 疫情仍处肥尾状态，央行货币政策可能尚未转向稳健，预计5月仍可能降息。
• 外围影响：美联储加息预期强烈，联储可能在5月开启缩表，但汇率贬值不构成对央行货币政策的制约。
• 债市策略：建议关注票息策略和城投杠杆，利率债配置建议为标配或低配，信用债维持标配或低配，转债上调至标配或低配。

2.4 有色金属市场

• 工业金属：铝价震荡，铜价走弱，锌镍走强。
• 贵金属：金价承压下行，受地缘冲突和美元需求提振影响。
• 稀土：供需结构性拐点，价格维持高位震荡。
• 锂价：4月以来维持高位震荡，5月或环比下行，若疫情缓解，有望重回高位。
• 钴价：受物流影响，仍维持高位震荡。

2.5 农产品市场

• 大豆：国内外价格高位运行，供需偏紧。
• 玉米：价格居高不下，受疫情影响粮源运输不畅，库存偏低。
• 棉花：价格波动加剧，受天气变化、地缘冲突及加息预期影响。
• 食用植物油：品种间表现分化，菜籽油和花生油产量及进口受限，芝麻油有所增加。
• 生猪：4月现货价格回暖，短期受疫情扰动，中长期面临去化压力。

配置权重建议

风险提示

• 稳增长政策兑现不及预期
• 流动性超预期收紧
• 变种毒株扩散超出预期
• 海外不确定性因素增加

附：相关报告与图表

• 相关报告：

  1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》
  2. 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》
  3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控》

• 图表目录：

  • 图1：2022年5月资产配置建议
  • 图2：2022年4月大类资产表现回顾
  • 图3：2022年5月配置观点总览
  • 图4：绝对收益策略净值图
  • 图5：行业与板块收益率
  • 图6-15：制造业活动指数、PPI、发电量、铁路货运量、进出口数据等
  • 图16：美债收益率叠加
  • 图17：板块配置轮盘2.0
  • 图18-20：4月市场指数、风格板块、行业涨跌幅
  • 图21：近期主要政策盘点
  • 图22：上证指数股债收益差接近-2X标准差
  • 图23：非金融A股盈利预测
  • 图24：央行公开市场操作到期情况
  • 图25：社融同比增速预测
  • 图26：市场对未来18个月联储加息预期
  • 图27：10年零息债券期限溢价
  • 图28-32：人民币汇率波动情况
  • 图33-37：北向资金、外资债市、贸易差额、结售汇差额等
  • 图38-42：商品涨跌、贵金属、稀土、碳酸锂、钴价等

附：策略模型与历史表现

• TWO-BETA模型：基于现金流与折现率进行板块轮动配置，建议5月配置周期下游和消费板块。
• 绝对收益策略：历史年化收益9.16%，最大回撤4.48%。
• 基金配置建议：
  • 信用债主题基金：银华信用精选一年（22.63%）、汇安中债-广西信用债A（25.94%）、银华信用精选两年定开（17.43%）、汇添富中债1-3年隐含评级AA+及以上信用债A（14.02%）
  • 中短债主题基金：北信瑞丰鼎盛中短债A（2.37%）、富荣中短债A（17.61%）

总结

该策略认为当前市场处于磨底阶段，配置应侧重于周期下游、消费板块，同时关注债券市场中的票息策略与城投杠杆。建议降低对人民币做多的配置，保持对工业品与农产品的低配。在政策加码、估值低位、盈利探底预期下，市场可能迎来阶段性机会，但需警惕疫情、政策兑现不及预期及海外不确定性风险。