策略·资产配置：5月资产配置策略，磨底-20220508-天风证券-29页_1mb

2022年5月资产配置策略总结

一、宏观环境回顾与展望

1.1 宏观环境与政策状态

• 经济形势：3月经济数据大幅回落，经济下行压力凸显，本轮疫情影响的持续性、深度和广度可能超过2020年，二季度经济数据可能二次探底。
• 政策导向：政府通过加杠杆主导信用扩张，但宏观流动性仍偏紧，经济处于滞胀象限，滞的风险加大，胀的压力缓慢回落。
• 政策信号：4月29日政治局会议释放了积极信号，表明稳增长政策的加码和信心的坚定。

1.2 资产配置建议

• 权益市场：下调权益战术配置至【标配】，宽基指数投资价值下降较快，中盘股投资价值下降幅度大于大盘股。建议高配周期板块，标配或高配金融板块，标配消费和成长板块。
• 债券市场：下调利率债至【标配或低配】，维持高评级信用债【标配或低配】，上调转债至【标配或低配】。
• 商品市场：维持【低配】工业品，下调农产品至【低配】。
• 做多人民币策略：维持【低配】。

二、资产配置观点及建议

2.1 量化观点

• 市场表现：4月A股市场整体下跌，沪深300指数收益率为-7.75%，中证全债、中证国债和中证企业债收益率分别为0.46%、0.34%和0.62%。
• 模型建议：基于TWO-BETA模型和制造业活动指数，建议配置周期下游和消费板块。金融、周期上游对现金流敏感度高，周期下游、消费、成长对折现率敏感度低。
• 策略表现：绝对收益配置组合历史年化收益为9.16%，最大回撤为4.48%。当前配置权重为：信用债80.0%、中短债20.0%。

2.2 权益市场观点

• 市场回顾：4月A股市场经历快速杀跌，恐慌情绪释放。金融、周期上游及消费板块回撤幅度相对较小，成长和周期下游板块回撤较大。
• 积极因素：
  1. 政策加码：政治局会议释放积极信号，坚定市场信心。
  2. 估值水平：多数指数接近下方-2倍标准差位置，历史经验显示可能对应市场大级别反转。
  3. 盈利底预期：二季度盈利底概率提高，下半年或出现边际回升。

2.3 债券市场观点

• 疫情状态：疫情仍处于“肥尾”状态，预计央行在5月可能继续维持流动性稳定投放，财政投放不低。
• 货币政策：降息可能性仍在，但关键在于疫情拐点和政策合力。预计5月央行货币政策可能恢复稳健。
• 债市机会：票息策略和城投杠杆是较优选择。

2.4 有色金属观点

• 工业金属：铝价或维持震荡，锌镍走强，铜铝走弱。
• 贵金属：金价承压下行，受俄乌冲突和美联储加息影响。
• 稀土：供需结构性拐点，价格维持高位震荡。
• 锂价：4月以来维持高位震荡，5月需求坚挺，或环比下行，若疫情缓解，有望重回高位。
• 钴价：高位维持，受物流影响，原料仍短缺，价格窄幅震荡。

2.5 农产品观点

• 大豆：国内外价格高位运行，南美大豆产量下降。
• 玉米：价格居高不下，受疫情影响，运输不畅，库存偏低。
• 棉花：价格波动加剧，受天气、俄乌冲突和美联储加息影响。
• 食用植物油：菜籽油、花生油产量和进口受抑制，芝麻油产量和进口增加。
• 生猪：现货价格回暖，短期受疫情影响，中长期亏损下，部分高杠杆企业被动去化。

三、风险提示

• 稳增长政策兑现不及预期；
• 流动性超预期收紧；
• 变种毒株扩散超出预期；
• 海外不确定性因素。

四、相关报告

1. 《投资策略：策略周报-开辟新战场：5问5答“专精特新”》2021-08-08
2. 《投资策略：策略·周报-重要信号：中证500股债收益差已接近极值》2021-08-01
3. 《投资策略：策略-一周资金面及市场情绪监控（20210222-20210228）》2021-03-02

五、图表目录

• 图1：2022年5月资产配置建议
• 图2：2022年4月大类资产表现回顾
• 图3：2022年5月配置观点总览
• 图4：绝对收益策略净值图
• 图5：行业与板块收益率
• 图6：中采PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图7：财新PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图8：铁路货运量（季调后环比类数据，标准化）
• 图9：PPI（季调后环比类数据，标准化）
• 图10：发电量（季调后环比类数据，标准化）
• 图11：进口金额（季调后环比类数据，标准化）
• 图12：美国制造业PMI（季调后环比类数据，标准化）
• 图13：出口交货值（季调后环比类数据，标准化）
• 图14：天风制造业活动指数TFMAI同比（点）
• 图15：天风制造业活动指数TFMAI环比（点）
• 图16：10年期中债国开债到期收益率叠加10年期美国国债收益率（单位：%）
• 图17：板块配置轮盘2.0
• 图18：4月市场指数涨跌
• 图19：4月风格板块表现
• 图20：4月行业涨跌幅
• 图21：近期主要政策盘点（4月下重磅会议全梳理）
• 图22：上证指数的股债收益差接近-2X标准差
• 图23：非金融A股盈利预测
• 图24：截至4月24日央行公开市场操作到期情况
• 图25：社融同比增速预测
• 图26：市场对未来18个月联储的加息预期-20220423
• 图27：10年零息债券的期限溢价（%）
• 图28：美元兑人民币在岸即期汇率与中间价-20220422
• 图29：CFETS人民币汇率指数-20220415
• 图30：人民币汇率季度波动（%）
• 图31：人民币汇率年度波动（%）
• 图32：人民币汇率月度波动（%）
• 图33：北向资金净流入（亿元）
• 图34：外资债市净流入（亿元）
• 图35：贸易差额与出口新订单PMI（亿美元）
• 图36：结售汇差额（亿元）
• 图37：4月资金面明显偏宽松（资金利率月度均值）
• 图38：基本金属4月涨跌互现
• 图39：贵金属4月震荡运行
• 图40：稀土价格高位震荡
• 图41：碳酸锂价格继续走强
• 图42：2020年3月-2022年4月国内玉米平均价（元/吨）
• 图43：2020年3月-2022年4月国内大豆平均价（元/吨）
• 图44：2022年3月生猪外三元全国均价（元/公斤）
• 图45：2022年3月生猪期货收盘价（元/吨）

六、表格目录

• 表1：各主要市场指数表现
• 表2：绝对收益策略历史年度表现
• 表3：绝对收益组合基金配置建议
• 表4：板块现金流折现率 beta
• 表5：指标趋势性
• 表6：本轮缩表与上一轮的异同