20150506-申万宏源-公用事业行业_14年年报及15年一季报业绩回顾-利润增速稳步提升_继续推荐燃气电改_34页_1mb

公用事业/电力行业分析总结

核心内容

2015年一季度以来，公用事业板块整体上涨17%，其中电力板块上涨11%，燃气板块上涨25%。同期上证综指上涨16%，创业板上涨59%。行业整体及子板块利润增速稳步提升，尤其在水电和燃气板块表现突出。

主要观点

• 电力板块：新电改政策出台，推动电力交易市场化，电力行业进入能源互联网发展阶段。火电板块毛利率和净利率略有上升，但整体仍面临经济不景气带来的压力。
• 燃气板块：气价下行和市场化改革推动行业盈利改善，燃气板块盈利能力提升相对较慢，但呈现增长趋势。
• 水电板块：水电板块在2014年和2015年一季度净利润增速显著，尤其以长江电力为代表的公司表现突出，主要受益于发电量增长、投资收益和增值税返还。
• 政策驱动：电改和气改进程加快，推动行业市场化改革，未来有望带来新的投资机会。

关键信息

行业表现

• 2015年一季度：
  • 公用事业板块：上涨17%
  • 电力板块：上涨11%
  • 燃气板块：上涨25%
  • 上证综指：上涨16%
  • 创业板：上涨59%

行业政策

• 电改进程：
  • 新电改政策“三放开、一独立、三加强”出台，推动电力市场化改革。
  • 2015年3月29日，电改政策正式发布，重点在于售电侧改革和电力交易机构独立。
• 气改进程：
  • 实现存量气与增量气价并轨，非居民用天然气价格调整。
  • 建立天然气交易中心，推动交易方式多样化，为价格市场化提供平台。

业绩增长

• 2014年：
  • 公用事业行业整体实现营业收入7265.03亿元，同比下降0.74%
  • 扣非后净利润合计776.77亿元，同比增长14.56%
  • 水电板块净利润增速最高，达到46%
  • 燃气板块净利润增速为2%
• 2015年一季度：
  • 公用事业行业整体实现营业收入1732.41亿元，同比下降0.48%
  • 扣非后净利润221.29亿元，同比增长34.27%
  • 燃气板块净利润同比增速达28%，成为增长最快的板块。

重点公司

• 电力板块：
  • 推荐：郴电国际、ST乐电、文山电力、广安爱众
• 燃气板块：
  • 推荐：国新能源、金鸿能源、深圳燃气
• 水电板块：
  • 推荐：长江电力、国投电力、川投能源

详细分析

电力板块

• 毛利率和净利率：
  • 火电板块：14年毛利率25.3%，净利率8.7%；15Q1毛利率27%，净利率12%
  • 水电板块：14年毛利率47.5%，净利率24.3%；15Q1毛利率42%，净利率24%
• 业绩表现：
  • 2015年一季度净利润增速靠前的公司有哈投股份（410.67%）、新能泰山（330.73%）、吉电股份（117.56%）
  • 2014年净利润增速靠前的公司有华电能源（932.20%）、建投能源（185.65%）

燃气板块

• 毛利率和净利率：
  • 14年毛利率15.6%，净利率8.1%；15Q1毛利率15%，净利率9%
• 业绩表现：
  • 2015年一季度净利润同比增速达28%，主要得益于非居民供气价格上涨和销气量上升

水电板块

• 毛利率和净利率：
  • 14年毛利率47.5%，净利率24.3%；15Q1毛利率42%，净利率24%
• 业绩表现：
  • 2015年一季度净利润增速靠前的公司有三峡水利（1175.34%）、湖北能源（880.45%）、涪陵电力（610.37%）
  • 2014年净利润增速靠前的公司有桂冠电力（163.08%）、川投能源（154.46%）

投资建议

• 把握电改主题投资机会：随着电改政策的推进，具备配网资源的区域电网公司将迎来外延扩张和盈利模式创新的机会。
• 关注燃气板块景气拐点：气价下行和市场化改革将带来需求、盈利和估值的三重弹性，推荐关注国新能源、金鸿能源、深圳燃气。
• 逐步配置大水电：水电开发改善基础设施，拉动地区经济，增值税政策调整减轻负担，提高收益率，建议关注长江电力、国投电力、川投能源。

图表目录

• 图1：15年一季度公用事业及各个子板块相对于14年年底的涨跌情况
• 图2：2015年一季度公用事业个股累计涨、跌幅前十
• 图3：电改历程
• 图4：电改9号文预案与5号文对比(第一部分)
• 图5：电改9号文预案与5号文对比(第二部分)
• 图6：电改5号与9号文的指导方针
• 图7：存量气、增量气价相向调整实现并轨
• 图8：公用事业三类板块整体收入增速
• 图9：公用事业三类板块整体净利润增速
• 图10：2013和2014年公用事业细分领域净利润及增速
• 图11：2014Q1和2015Q1公用事业细分领域净利润及增速
• 图12：火电上市公司（15Q1净利润增速前10）的扣非后净利润增长情况
• 图13：水电上市公司（15Q1净利润增速前10）的扣非后净利润增长情况
• 图14：燃气上市公司15年一季报净利润同比增速
• 图15：14年火电板块个股毛利率
• 图16：14年火电板块个股净利率
• 图17：15Q1火电板块个股毛利率
• 图18：15Q1火电板块个股净利率
• 图19：火电板块毛利率和净利率变化
• 图20：火电板块三项费用率变化
• 图21：14年水电板块个股毛利率
• 图22：14年水电板块个股净利率
• 图23：15Q1水电板块个股毛利率
• 图24：15Q1水电板块个股净利率
• 图25：水电板块毛利率和净利率变化
• 图26：水电板块三项费用率变化
• 图27：14年燃气板块个股毛利率
• 图28：14年燃气板块个股净利率
• 图29：15Q1燃气板块个股毛利率
• 图30：15Q1燃气板块个股净利率
• 图31：燃气板块毛利率和净利率变化
• 图32：燃气板块三项费用率变化
• 图33：公用事业板块资产负债率变化情况

表格目录

• 表1：重点公司盈利预测表
• 表2：一季度发布的公用事业行业政策
• 表3：我国天然气定价逐步走向市场化
• 表4：并轨前后各省份天然气最高门站价格
• 表5：64家公用事业重点公司
• 表6：公用事业行业及各子板块收入及增长情况
• 表7：公用事业行业及各子板块净利润及增长情况
• 表8：火电板块(涨跌幅前十)营收增长情况
• 表9：火电板块(涨跌幅前十)净利润增长情况
• 表10：火电板块全部上市公司营收及净利润增长情况
• 表11：水电板块(涨跌幅前十)营收增长情况
• 表12：水电板块(涨跌幅前十)净利润增长情况
• 表13：水电板块全部上市公司营收及净利润增长情况
• 表14：燃气板块全部上市公司营收及净利润增长情况
• 表15：公用事业整体及各子板块13Q1-15Q1资产负债率