20180312-天风证券-大名城-600094.SH-业绩维持高增长_融资成本和各项费率不断下降_11页_1mb

大名城（600094）总结

核心内容

大名城（600094）在2017年实现了营业收入和净利润的高增长，同时融资成本和各项费率持续下降，提升了公司的盈利能力。公司土地储备充足，金控板块快速发展，成为新的业绩增长点。当前股价较RNAV折价41.68%，被严重低估，投资建议为“买入”。

主要观点

• 业绩增长显著：2017年公司营业收入为102.44亿元，同比增长16.87%；归属上市公司股东净利润为14.11亿元，同比增长67.98%。
• 预收款增长保障未来业绩：截至2017年末，公司预收账款余额为72.51亿元，同比增长19.16亿元，为未来业绩增长提供了保障。
• 融资成本和费用率下降：公司通过私募公司债等资本市场融资方式，平均融资成本从2015年的9.8%下降至2017年的6.5%；销售费用率和管理费用率也逐年下降，带动ROE从8.45%提升至12.45%。
• 土地储备充足：截至2017年底，公司未结算货值达903亿元，其中65%位于福建和华东地区，显示出公司在重点区域的布局优势。
• 金控板块发展迅猛：金控板块营业收入同比增长44.7%，占总营业收入的13.8%，预计未来三年将保持快速增长，成为新的业绩增长点。
• 股价严重低估：公司RNAV为12.47元/股，当前股价为7.27元，折价41.68%，投资建议为“买入”，目标价为8.73元。

关键信息

财务数据和估值

土地储备和未结货值

• 未结货值：截至2017年底，公司未结算货值为903亿元，其中福建占51.4%，华东占13.5%，兰州占35.1%。
• 未结面积：公司未结算面积为861万方，其中兰州占63.5%，福建占33.2%，华东占3.3%。
• 土地储备分布：公司土地储备主要集中在福建和华东地区，显示出公司在这些区域的布局优势。

金控板块发展

• 营业收入：2017年金控板块营业收入为12.11亿元，同比增长44.7%，占总营业收入的13.8%。
• 管理资产规模：截止2017年末，名城金控集团管理资产总规模达到112亿元，其中中程租赁82亿元，证券类投资21亿元，股权类投资5.5亿元，金融投资3.5亿元。
• 发展前景：金控板块在严格风控的前提下快速发展，预计2018-2020年增速分别为50%、30%、30%，有望成为新的业绩增长点。

投资建议

• 目标价：假设6个月后股价修复至RNAV折价30%，对应目标价8.73元。
• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.61、0.79和1.01元，对应PE分别为11.9X、9.3X和7.2X。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 销售不及预期：房地产销售可能受市场环境影响，未达预期。
• 金控业务发展不及预期：金控板块可能面临政策变化或市场波动带来的风险。

作者信息

• 分析师：陈天诚
• 执业证书编号：S1110517110001
• 邮箱：chentiancheng@tfzq.com
• 联系人：徐超
• 邮箱：xuchao@tfzq.com

相关报告和图表

• 图表目录：包括公司股权结构图、历年营业收入及增速、历年净利润率、历年销售额及增速、历年销售均价、历年经营活动现金流、历年平均融资成本、历年管理费用率与销售费用率、历年ROE、未结算项目建筑面积分布、未结算项目货值分布等。
• 表格目录：包括公司近年来发行公司债情况、未结算项目面积和货值分布、未结算土地计容建筑面积分布、未结货值分布、RNAV测算、营业收入拆分及未来增长预测等。

结论

大名城（600094）在2017年实现了显著的业绩增长，同时通过优化融资结构和费用管理，提升了公司的盈利能力。公司拥有充足的优质土地储备，金控板块的发展为公司带来了新的增长动力。当前股价较RNAV折价41.68%，被严重低估，投资建议为“买入”。