深度报告-20231015-华安证券-甜味剂系列深度之一_代糖周期见底_龙头否极泰来_35页_1mb

代糖周期见底，龙头否极泰来

1. 市场概况

   • 甜味剂市场以化学合成代糖为主导，安赛蜜、三氯蔗糖为核心产品，占据代糖市场50%以上份额，受益于健康需求与政策推动（如中国控糖政策），市场渗透率将从2021年的10%提升至2026年的20%。

2. 周期与需求

   • 代糖价格自2021年高位回落，目前已见底回升（如9月三氯蔗糖、安赛蜜报价分别为15万/吨、45万/吨，处于历史低位）。
   • 下游渗透率持续提升，2026年全球甜度需求达4947万吨蔗糖当量，其中三氯蔗糖、安赛蜜需求CAGR分别达13%、11%。

3. 行业龙头

   • 金禾实业：全球最大安赛蜜/三氯蔗糖供应商，成本优势显著（三氯蔗糖成本低于行业223万元/吨），2026年需求量预计达343/332万吨。受益于成本竞争力和产品布局，盈利水平有望回升。

4. 风险提示

   • 下游应用推广不及预期、新技术冲击、产品质量控制风险及价格波动。

5. 投资建议

   • 化学合成代糖市场弱周期性强，需关注长期全链路解决方案能力，重点推荐【金禾实业】。