甜味剂系列深度之一：代糖周期见底，龙头否极泰来_35页_1mb

总结

主要观点：

1. 化学合成代糖（如安赛蜜、三氯蔗糖）已成为代糖市场主流，占主导地位，需求高增长，渗透率将从2021年的10%提升至2026年的20%。
2. 代糖需求增长核心来自健康趋势和政策推动，如中国推出减糖政策及糖税政策，促进低糖、无糖产品发展。
3. 代糖市场周期见底，价格底部回升，金禾实业凭借低成本、高市占率有望率先复苏。
4. 金融时报评级：增持；

核心结论：

• 代糖渗透率将持续提升：到2026年，全球甜度需求约为4947万吨蔗糖当量，其中安赛蜜需求量达332万吨（CAGR 11%），三氯蔗糖需求量达343万吨（CAGR 13%）。
• 龙头企业受益最大：金禾实业作为双龙头，拥有成本优势，新渠道布局有望进一步巩固领先优势。
• 行业估值有望上行：目前估值低于基础化工平均水平，未来随着渗透提升和技术升级，有估值修复空间。

风险提示：

• 下游应用推广不及预期；
• 风险技术开发和安全问题；
• 贸易政策和价格波动风险。