新世纪评级-2018年城投债发行情况和市场表现分析-2019.2-12页_589kb

2018年城投债发行情况和市场表现分析总结

核心内容概述

2018年，中国城投债市场呈现发行回暖趋势，全年发行规模达2.45万亿元，同比增长23.91%，净融资额达0.60万亿元，同比增长22.40%。发行期限结构趋于短期化，主要集中在1年期及以内和5年期，发行主体信用等级主要集中在AAA级和AA+级，低信用等级债券发行规模明显缩减。

主要观点

• 发行规模与净融资：城投债发行规模和支数均较上年增长，净融资额保持增长，但部分省份净融资为负。
• 区域分布：江苏、浙江、北京、天津为发行规模前四，而青海、辽宁、内蒙古、贵州、新疆和湖南发行规模下降明显。
• 偿付压力：2019年城投债偿还规模较高的省份包括江苏、天津、浙江、北京和重庆，其中天津、江苏、重庆、云南和广西偿付压力较大，偿付额占当地2018年一般公共预算收入的30%以上。
• 利差趋势：AAA级和AA+级债券利差整体下浮，AA级利差显著上浮，低级别债券利差走扩。利差分布与区域经济、财政实力和债务压力密切相关。
• 级别调整：评级机构上调95家主体信用等级，下调5家；评级展望调整涉及7家上调和7家下调。上调主要集中在浙江、江苏，下调则涉及辽宁、湖南、云南等省份。

关键信息

一、发行概况

• 发行规模：2.45万亿元，同比增长23.91%。
• 发行支数：2813支，同比增长22.52%。
• 净融资额：0.60万亿元，同比增长22.40%。
• 主要券种：中票、超短融和定向工具发行量较大，分别达7032.85亿元、6484.50亿元和3130.47亿元。
• 期限结构：1年期及以内和5年期为主，分别占33.31%和29.52%。
• 信用等级分布：AAA级占比45.21%，AA+级占比33.35%，AA级占比19.74%，低信用等级债券发行规模明显减少。

二、区域发行与偿付情况

• 发行规模前五：江苏（5024.11亿元）、浙江（1978.60亿元）、北京（1793.90亿元）、天津（1408.50亿元）、广东（超千亿）。
• 净融资为负：辽宁（-488.00亿元）、贵州（-165.55亿元）。
• 偿付压力较大的省份：天津、江苏、重庆、云南、广西、贵州、湖南、江西、陕西、甘肃，其中天津、江苏、重庆、云南和广西偿付额占比超过30%。
• 城投债存续余额：江苏、浙江、湖南、天津和北京排名前五，部分省份存续余额占财政收入比例超过1倍。

三、发行利率与利差分析

• 利差分布：信用等级越高，利差均值越低，但同信用等级不同期限利差差距不显著。
• 利差均值：
  • AAA级：降序排列前五为云南（240BP）、辽宁（219BP）、吉林（214BP）、广西（189BP）、陕西（188BP）。
  • AA+级：吉林（485BP）、辽宁（393BP）、天津（309BP）、贵州（302BP）、青海（302BP）。
  • AA级：吉林（511BP）、贵州（485BP）、云南（479BP）、黑龙江（471BP）、广西（462BP）。
• AA级利差上升显著：1年期和3年期利差均值分别上升108BP和104BP。

四、评级调整分析

• 评级上调：共95家主体上调信用等级，其中16家由AA+级上调至AAA级，55家由AA级上调至AA+级，22家由AA-级上调至AA级。
• 评级展望上调：2家由稳定调整至正面，5家由负面调整至稳定。
• 评级下调：5家主体下调信用等级，其中3家由AA级下调至AA-级，1家由AA-级下调至A+级，1家由A+级下调至A级。
• 评级展望下调：7家由稳定调整至负面。
• 下调原因：包括资产流动性弱、收入下滑、再融资承压、地方经济财力下滑、平台地位下降等。

结论

2018年城投债市场呈现总体增长态势，但区域差异显著，部分省份面临较大的偿付压力。信用等级与利差关系依然显著，低信用等级债券利差走扩。评级调整反映了市场对地方财政状况和平台信用变化的敏感度，对投资决策具有重要参考价值。