新世纪评级-2021年城投债发行情况和市场表现分析-26页_1mb

2021年城投债发行情况和市场表现分析总结

核心内容概述

2021年，城投债发行规模达到5.87万亿元，同比增长27.36%，但增速较上年有所放缓。同时，净融资额同比下滑11.27%至2.06万亿元，反映出城投债偿还压力增大。监管政策对隐性债务的“遏增化存”成为主基调，通过支持隐性债务化解和限制新增融资渠道，促使城投债发行结构发生显著变化。

主要观点

• 监管政策影响显著：2021年城投行业监管政策有保有压，一方面通过特殊再融资债券和债务化解基金支持隐性债务化解，另一方面收紧信贷、直融及非标渠道，遏制隐性债务新增。
• 发行节奏受政策影响：发行节奏主要受“红橙黄绿”区域等级划分和公司债审核新规等政策性因素影响，5月份发行规模大幅下降，为近两年最低。
• 发行主体评级上移：AAA级和AA+级城投企业仍是发行主力，AA级企业发行难度加大，发行主体评级中枢进一步上移。
• 区域分化加剧：江苏、浙江、山东、四川、湖南、江西和广东等7省发行规模合计占全国的64.83%，而西藏、黑龙江、辽宁、青海、内蒙古和宁夏等尾部区域发行规模不足100亿元。
• 净融资额下降：尾部区域净融资情况恶化，10个省（区、市）净融资额为负，且净融资额较上年下降显著。
• 发行利差分化：中高等级债券利差收窄，低等级债券利差走阔；短期限债券利差均值上升，中长期债券利差均值下降。
• 2022年偿付压力突出：2022年城投债到期、提前兑付及回售规模合计达4.08万亿元，其中天津、云南、山西等区域面临较大即期兑付压力。
• 评级调整趋于审慎：2021年评级机构上调城投企业数量大幅减少，下调数量增加，尤其是贵州省内企业。

关键信息

一、发行概况

• 发行规模：全年发行规模5.87万亿元，同比增长27.36%，但增速较上年下降16.75个百分点。
• 净融资额：净融资额为2.06万亿元，同比下降11.27%。
• 发行券种：短期融资券（1.52万亿元）、中期票据（1.16万亿元）、定向债务融资工具（0.76万亿元）和私募公司债（1.59万亿元）为主要券种。
• 发行期限：以1年期及以内、3年期和5年期为主，5年期设置回售条款的债券占比达83.94%，发行期限结构短期化特征明显。
• 发行主体：AAA级和AA+级城投企业为发行主力，AA级企业发行规模增幅较低，仅5.50%。

二、区域发行及净融资情况

• 发行规模领先区域：江苏发行规模1.48万亿元，占全国25.15%；江苏、浙江、山东等7省合计发行3.80万亿元，占全国64.83%。
• 尾部区域表现：西藏、黑龙江、辽宁、青海、内蒙古和宁夏发行规模不足100亿元，且11个省（区、市）发行规模较上年下滑。
• 净融资额突出区域：江苏和浙江净融资额分别为5407亿元和5087亿元，增幅分别为16.66%和29.53%。
• 净融资额为负区域：天津、云南、贵州等尾部区域净融资额为负，其中天津净融资额最低为-1394亿元。

三、发行利率和利差分析

• 利差趋势：中高等级债券利差收窄，低等级债券利差走阔；短期限债券利差均值同比上升，中长期债券利差均值同比下降。
• 利差排名：青海、黑龙江、天津、辽宁和云南为利差均值最高的区域，其中青海和天津利差均值增幅最大。
• 城市利差情况：AAA级债券利差较高的城市包括长春、昆明、沈阳等；AA+级债券利差较高的城市包括柳州、潍坊、银川等；AA级债券利差较高的城市包括吉林、辽宁、贵州等。

四、2022年到期及行权情况

• 到期及行权规模：2022年城投债到期、提前兑付及回售规模合计达4.08万亿元，占2021年末存续城投债总额的31.28%。
• 偿付高峰期：集中在3、4、8、9月份，下半年回售规模较大，集中于AA级及AA+级主体发行的交易所私募债。
• 区域债务压力：天津、青海、甘肃、贵州、云南等区域债务负担较重，区域债务是财力的5倍以上。

五、评级调整分析

• 评级上调：2021年共17家城投企业级别上调，1家评级展望上调，上调数量较2020年大幅减少。
• 评级下调：共40家城投企业被下调级别或展望，其中贵州占多数，另有云南、甘肃、吉林等省份受影响。
• 下调原因：区域财力及信用环境恶化、资产流动性差、财务杠杆攀升、短期债务压力大、业务持续性弱、项目结算进度慢、回款能力恶化、盈利能力弱化、被列为被执行人、对外担保代偿风险等。

总结

2021年城投债市场在政策调控下呈现结构性变化，发行规模增长但净融资额下降，区域分化加剧，评级调整趋于审慎。2022年城投债偿付压力显著，尾部区域面临较大即期兑付压力，同时部分城投企业因财务及信用问题被下调评级，反映出区域债务风险逐步暴露，市场环境趋于收紧。