2023年9月策略观点：情绪的拐点，政策的黎明-20230903-光大证券-49页_2mb

情绪的拐点，政策的黎明 —— 2023年9月策略观点总结

核心问题一：预期的冰点

当前A股市场估值与盈利预期的组合接近历史冰点，虽然指数尚未跌破3000点，但盈利预期和流动性因素已使市场情绪趋于悲观。从指标来看，A股市场整体处于相对低位，如上证指数PE(TTM)为13.0X，处于近三年历史分位数的34.2%；创业板指PE(TTM)为30.7X，处于近三年历史分位数的1.6%。此外，偏股型基金发行、换手率、融资交易占比等指标均处于近三年低位，反映出市场情绪低迷。虽然破净率处于相对低位，但仍低于历史高点，显示部分低估值板块已有所修复。

核心问题二：政策的黎明

当前市场所处的宏观经济环境与2012年年中、2014年末、2019年初相似，政策密集出台成为市场企稳的重要因素。8月27日，多项政策陆续出台，包括证券交易印花税减半、IPO节奏阶段性收紧、规范股份减持行为、降低融资保证金比例等，旨在活跃资本市场、提振投资者信心。从历史经验看，政策拐点对市场有较强支持作用，但政策底部与指数底部之间可能存在时滞。例如，2012年政策出台后市场仍处于弱势，直至年底政策定调积极后才迎来上行拐点。

核心问题三：情绪的拐点

市场情绪有望在政策推动下逐渐上行，尤其是“活跃资本市场”相关措施的落地。虽然经济改善仍需时间，但短期市场可能进入“弱现实、强情绪”阶段，成长方向或有更好表现。TMT与券商板块作为当前市场情绪改善的受益者，值得关注。此外，“中特估”及“一带一路”主题也可能成为市场的重要支撑，建议关注煤炭、石油石化、银行、建筑装饰等行业。

A股市场：指数有望率先看到情绪的拐点

• 市场情绪改善：8月A股市场整体表现不佳，但指数具有较高的性价比，短期机会主要来自于政策引致的情绪拐点。
• 风格转变预期：随着政策推进，市场风格有望从防御转向成长，成长板块如TMT、券商可能迎来配置机会。
• 海外资金影响：北向资金的边际变化对市场短期表现有显著影响，若资金流动转向，或成为市场的重要支撑。

港股市场：波动寻底，曙光初现

• 港股调整持续：港股近期持续调整，恒生指数和恒生科技指数均接近前期低点。
• 政策调整预期：香港市场可能迎来印花税下调，有助于短期提振市场情绪。
• 科技与“中特估”关注：科技行业如半导体、通信、电子等，以及“中特估”相关板块如建筑装饰、石油石化、银行、煤炭等，或有配置机会。

8月市场回顾

• A股与港股表现不佳：8月A股与港股均表现疲软，恒生指数和创业板指跌幅居前。
• 行业普跌：A股申万一级行业普遍下跌，建筑装饰、商贸零售跌幅较大。
• 交易情绪降温：8月市场交易情绪有所降温，但整体仍高于年初低点。
• 北向资金净流出：8月北向资金净流出近900亿元，主要减仓食品饮料、银行、医药生物等行业。
• 海外经济景气分化：美国、欧元区、日本等主要经济体景气度分化，美国经济仍面临通胀压力，欧元区PMI见底回升。

风险提示

• 经济增长不及预期：若经济增长不及预期，可能压制A股市场表现。
• 中美关系波动：中美关系的不确定性可能压制市场风险偏好。

总结要点：

• 当前市场处于预期冰点，估值与盈利预期不匹配，情绪较为悲观。
• 政策密集出台，市场情绪有望改善，但需等待经济基本面的回升。
• A股市场指数有望率先看到情绪拐点，成长方向或有更好表现。
• 港股市场面临调整，政策支持或带来短期提振，科技与“中特估”板块值得关注。
• 8月A股与港股均表现不佳，行业普跌，交易情绪降温，北向资金净流出。
• 风险提示包括经济增长不及预期和中美关系波动。