20220831-太平洋-2022年四季度债券投资策略_债牛未央_配置城投_中下游产业债与成长转债_53页_2mb

2022年四季度债券投资策略总结

核心内容

2022年四季度债券市场投资策略聚焦于“债牛未央”的观点，建议投资者配置城投债、中下游产业债及成长转债。报告指出，当前经济增速中枢下移，通胀压力阶段性存在，货币政策流动性边际收紧，但整体仍保持“合理充裕”，为债市提供支撑。

主要观点

• 债市整体趋势：利率债仍处于牛市阶段，建议采取“短空长多”策略，每一次调整都是入场机会。
• 信用债表现：城投债和产业债均呈现牛陡趋势，利差持续收缩，其中城投债短久期下沉策略收益更佳，产业债中下游行业如汽车、消费服务等基本面改善明显。
• 可转债策略：配置成长板块中的“新半军”（新能源、半导体、军工等），关注消费、医药与基建板块。具体推荐包括风电、光伏、半导体、创新药、大消费等领域的转债。
• 风险提示：需警惕通胀超预期、疫情不确定性及美联储政策转向等风险。

关键信息

债券市场回顾

• 国债期货：1-1至8-25期间，10年期国债期货上涨0.56%。
• 现券收益率：7月后收益率中枢明显下降，各期限降幅超15BP，1年期降幅达45BP。
• 城投债表现：各期限均有40BP以上降幅，半年期降幅达80BP以上。
• 产业债表现：各期限均有30BP以上降幅，1年期降幅达60BP以上。
• 转债表现：中证转债指数下跌11.08%，但7月后回升10.52%，整体表现强于股票。

经济与政策展望

• GDP增速：全年增速大概率低于4%，但下半年有望恢复性提升。
• 制造业投资：一季度改善，二季度受疫情拖累，三季度有所回升，但全年增速中枢下移。
• 房地产投资：持续下滑，二季度跌至负值，三季度继续走低。
• 基建投资：发挥逆周期作用，增速维持在10%以上。
• 消费市场：整体低迷，但三季度略有好转，全年恢复仍需时间。
• 外贸形势：二季度出口反弹，进口维持低位，贸易顺差走扩。

通胀与货币政策展望

• CPI：阶段性突破3%，但明年将温和下滑。
• PPI：短期跌至负值，年底或短暂为负，明年维持在3%以下。
• 货币政策：流动性边际收紧，但“合理充裕”底线仍存，降息可能再次出现。
• 社融增速：全年可能跌至10%以下，政府债券发行速度放缓。

配置建议

• 利率债：短空长多，关注政策宽松带来的利率下行机会。
• 城投债：配置短久期、基本面优质的城投债，可适当拉长久期以获取票息收益。
• 产业债：优先配置中下游行业如汽车、消费服务、医药等，关注优质房企和具备融资通道的民企。
• 可转债：
  • 金融板块：保留张行转债，卖出中银转债。
  • 新能源：新增通裕转债（风电）和隆22转债（光伏）。
  • 半导体：新增闻泰转债（IDM业务）。
  • 汽车：保留长汽转债、伯特转债、亚太转债，新增威唐转债（汽车零部件）。
  • 消费：新增温氏转债（养殖）。
  • 医药：保留润达转债，卖出万孚转债、大森转债，新增药石转债（创新药）。
  • 基建：保留核建转债，新增大秦转债（铁路运输）。

风险提示

• 通胀超预期：可能导致央行收紧流动性。
• 疫情不确定性：对经济和市场情绪造成影响。
• 美联储政策转向：可能对人民币汇率和资本流动产生压力。

行业与公司评级说明

• 行业评级：

  • 看好：预计行业回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计行业回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计行业回报低于市场整体水平5%以下。

• 公司评级：

  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。
  • 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%。

数据来源

• 数据来源：Wind、太平洋证券研究院

投资建议汇总

• 利率债：短空长多，关注政策宽松带来的利率下行机会。
• 信用债：配置短久期城投债与中下游产业债，关注基本面优质标的。
• 可转债：配置成长板块，重点关注新能源、半导体、军工等领域的转债，以及消费、医药与基建相关标的。
• 风险控制：注意通胀、疫情及美联储政策带来的市场波动风险。

总结

2022年四季度，债券市场整体仍处于牛市阶段，建议投资者采取“短空长多”策略，配置城投债、中下游产业债与成长转债。在货币政策宽松背景下，信用债利差持续收缩，转债估值提升，为投资者带来良好收益机会。同时，需关注经济增速中枢下移、通胀阶段性走高及外部政策不确定性等风险因素。