深度报告-20210530-安信证券-中兴通讯-000063.SZ-从芯到端厚积迸发_招标在即拐点将至_30页

中兴通讯深度分析总结

核心内容概述

中兴通讯（000063.SZ）是一家全球领先的ICT解决方案提供商，业务涵盖运营商网络、政企业务和消费者业务。公司经历了多次市场波动和制裁，但凭借核心技术与管理能力实现了业务的快速恢复。2021年一季度公司实现营业收入262亿元，同比增长22.1%，净利润同比增长180%，多项指标创历史最佳。公司正从5G建设周期中受益，同时政企业务和芯片业务将成为长期增长点。

主要观点与关键信息

1. 公司概况

• 中兴通讯成立于1985年，先后于1997年和2004年在深、港上市，致力于提供ICT产品及解决方案。
• 公司无实际控制人，股权结构较为分散，经营机制灵活。
• 公司业务聚焦于运营商网络、政企业务和消费者业务，其中运营商网络为营收主要来源，占比从2015年的57%提升至2020年的73%。

2. 收入、成本、费用边际改善

• 收入端：三大主营业务均实现同比增长，其中政企业务和消费者业务增长显著，运营商网络增速达十位数。
• 成本端：5G招标价格回归正常，自研芯片商用显著降低成本，毛利率有望提升。
• 费用端：销售、管理费用率稳中有降，费用控制成效显著。

3. 5G建设周期带来的中期成长

• 5G投资周期更长，投资规模更大，预计持续8-10年。
• 5G不仅服务于个人用户，还将在B端行业应用领域产生更大价值，成为数字经济的重要组成部分。
• 公司作为5G端到端解决方案提供商，将受益于5G建设全周期，中期业绩有望提升。

4. 政企业务长期增长潜力

• 企业数字化转型空间巨大，2020年中国数字经济达39.2万亿元。
• 政企市场头部集中度较高，中兴凭借技术优势仍有提升空间。
• 政企业务在2021-2023年预计复合增长率可达50%，成为新的增长点。

5. 芯片业务成为第二成长曲线

• 中兴微电子是公司芯片研发和运营主体，拥有20余年核心技术积累。
• 自研5G芯片已实现商用，成本下降显著，预计2026年国内芯片设计市场规模将突破1万亿元。
• 公司全面整合中兴微电子，加强与运营商业务协同，外销占比有望提升。

6. 投资建议

• 投资评级为“买入-A”，6个月目标价48.10元。
• 公司2021-2023年收入预计分别为1201.98亿元、1364.13亿元和1508.8亿元，净利润分别为63.39亿元、85.32亿元和101.19亿元，对应PE分别为23倍、17倍和14倍。
• 维持2021年PE35X，对应市值2219亿。

风险提示

• 运营商资本开支不及预期
• 企业数字化转型不及预期
• 芯片业务进展不及预期
• 中美贸易摩擦加剧

业务增长点

• 运营商网络：受益于5G建设，短期以无线业务为主，中长期向固网、传输等非无线侧转移。
• 政企业务：受益于企业数字化转型，未来三年复合增长率有望达到50%。
• 芯片业务：自研芯片商用，降低产品成本，毛利率提升，外销占比有望增加。

财务表现

• 2021年一季度营业收入262.4亿元，同比增长22.1%，净利润同比增长180%。
• 2020年营收1014.51亿元，同比增长11.81%。
• 2021年一季度经营活动产生的现金流量净额23.9亿元，同比增长541.4%。

市场地位与竞争优势

• 全球5G基站出货量位居第二，市场份额有望进一步提升。
• 公司在多个细分市场中处于领先地位，如数据中心、服务器、数通类产品。
• 公司拥有大量全球专利，5G标准必要专利声明族位列全球第三。

管理与治理

• 新管理层具备丰富行业经验，重视合规建设，公司治理进一步改善。
• 公司通过“双百千计划”加强渠道和生态建设，提升服务和销售能力。

结论

中兴通讯正从5G建设周期中受益，短期盈利能力有望提升，中期运营商网络支撑业绩成长，长期政企业务和芯片业务将成为主要增长点。公司具备较强的竞争力，未来增长潜力巨大。