20240531-浙商证券-2024年5月PMI数据传递的信息_5月PMI环比回落_供给仍强于需求_6页_748kb

总结报告：2024年5月中国制造业PMI分析与宏观展望

核心观点

2024年5月制造业PMI录得49.5%，较上月回落0.9个百分点，制造业景气度边际下降。主要受季节性淡季和前期基数效应影响，生产端仍处扩张区间，但需求端放缓明显。政策引导下的供给侧扩张仍是制造业维持活力的关键，并需关注库存周期变化与资产配置机会。

生产端表现：扩张强度边际回落

• 5月生产指数：50.8%，环比回落2.1个百分点，但仍在扩张区间。
• 企业推动因素：政府政策支持（如设备更新、以旧换新）叠加利润增长（一季度工业企业利润同比增长40%）支撑企业生产意愿。
• 行业分化：基建链（水泥、沥青）开工率回升；地产链（焦化、钢材）随政策利好修复；消费品制造业总体平稳，但全钢胎景气度环比下降。

需求侧压力：市场温和收缩

• 新订单指数：49.6%，环比下降1.5个百分点，反映终端需求放缓。
• 外需表现分化：中型企业出口订单较好，但大型、小型企业低于荣枯线，地缘政治风险仍压制造业出口。
• 内需影响：假期效应透支部分需求，商品房成交持续疲软，车市促销力度加大但零售下滑5.3%。

价格与库存：上游稳、下游弱

• 出厂价格：5月PPI环比上升1.3个百分点，首次重回扩张区间。
• 库存周期：当前为结构性补库，主动补库特征不明显，中下游企业多受需求不足抑制。

资产配置建议

1. 权益类：

   • 高股息红利资产（受益于资产荒与政策红利）。
   • 上游资源品（钢铁、铜等产业政策支持）。
   • 推动“新质生产力”的TMT、生物医药等成长股。

2. 固定收益类：

   • 预计10年期国债收益率震荡下行，低点或至2.2%。
   • 信用债需防范风险扩散，把握利差波动窗口。

宏观展望

• 需求后置：政策调控节奏前移，供需错位可能钝化当前经济恢复态势。
• 风险提示：消费需求恢复慢于预期、政策落地延缓、海外市场波动等。

报告来源: 浙商证券研究所