20180831-新时代证券-2018年8月PMI点评_从供给侧看当前PMI数据_8页_1mb

2018年8月PMI数据总结

核心内容概述

2018年8月中国制造业PMI小幅回升至51.3%，高于前值与市场预期。非制造业商务活动指数为54.2%，综合PMI产出指数为53.8%。整体来看，制造业PMI的回升主要由生产活动和供货商配送时间指数带动，但新订单和出口订单指数仍呈现收缩态势，显示需求内强外弱。供给侧因素对价格的影响显著，导致PPI环比回升但同比增速放缓。建筑业受天气影响PMI有所回落，但整体仍保持较高景气度。同时，中小企业融资环境改善，PMI重回扩张区间。

主要观点

1. 制造业PMI小幅回升

• PMI数据：8月制造业PMI为51.3%，较7月上升0.1个百分点。
• 主要贡献：
  • 生产和供货商配送时间指数：是PMI回升的主要动力，合计贡献率108%。
  • 生产指数：出现好转，但与高频数据反映的生产放缓不符，主要因高炉开工率和发电耗煤量反映的是上游行业情况，而中下游制造业生产实际在加速。
• 新订单指数：仍为负贡献，显示内需增长有限，但新订单指数与新出口订单指数的差距缩小，反映内需相对增强。
• 出口订单：连续3个月位于收缩区间，与欧美制造业PMI回落、中美贸易摩擦预期有关。
• 库存变化：产成品库存上升，但新订单指数回落，显示被动补库存迹象。
• 企业规模差异：
  • 大型企业PMI回落。
  • 中小型企业PMI回升，主要受益于政策支持和融资环境改善。
• 就业情况：从业人员指数回升至49.4%，接近2017年5月水平，但需警惕后续政策与市场冲击对就业的影响。

2. 建筑业景气度受天气影响

• 建筑业PMI：8月回落至49.6%，主要受高温和台风暴雨影响。
• 新订单指数：大幅回落，但业务活动预期、投入价格和从业人员指数继续回升，显示剔除天气影响后，建筑业仍保持较高景气度。
• 房地产投资：可能继续保持韧性，推动建筑业增长。

3. 供给侧主导量价关系

• 价格指数回升：主要原材料购进价格和出厂价格指数均回升至年初以来高位。
• PPI与CPI关系：原材料价格上涨延缓PPI同比增速下行，同时农产品与房租价格上涨可能向CPI传导，缓解“PPI-CPI剪刀差”。
• 供给侧影响：
  • 环保限产、产能利用率回升、猪瘟、农业供给侧改革、寿光水灾等均对供给造成冲击，导致价格上涨。
  • 供给侧收缩使得国企（上游）受益，而民营企业（中下游）面临成本上升压力。
• 利润格局：呈现“国进民退”趋势，国企利润扩张，民营企业利润空间受到挤压。
• 政策影响：
  • 基建政策和房地产高景气度支撑PPI环比上行。
  • 但PPI同比增速受高基数影响进入下行区间，价格端的韧性意味着行业利润格局仍存在压力。

关键信息

• PMI数据：

  • 制造业PMI：51.3%（+0.1%）
  • 非制造业PMI：54.2%（+0.2%）
  • 综合PMI：53.8%（-0.6%）

• 分项指标变化：

  • 生产指数：53.3%（+0.3%）
  • 出厂价格：54.3%（+3.8%）
  • 主要原材料购进价格：58.7%（+4.4%）
  • 从业人员指数：49.4%（+0.2%）

• 行业趋势：

  • 中下游制造业生产加速，但出口订单持续收缩。
  • 供给侧收缩是价格上涨的主要原因，推动PPI环比上升。
  • 供给不足导致房价、农产品价格等上涨，影响CPI走势。
  • 基建政策和房地产高景气度支撑PPI，但同比增速仍受高基数压制。

• 风险提示：

  • 经济超预期下行风险。
  • 环保限产、去产能、贸易摩擦、民营企业违约等可能对就业市场造成冲击。

未来展望

• 政策支持：中小企业融资困局边际缓解，政策对中小企业的支持可能继续推动其PMI回升。
• 通胀预期：供给侧收缩和价格端韧性可能继续支撑通胀预期，但需关注PPI同比增速是否持续放缓。
• 结构性问题：供给侧改革已从产能过剩转向有效供给不足，需进一步改革供给体制以提升经济活力。
• 就业压力：尽管当前就业指数回升，但需警惕后续政策与市场冲击对就业市场的负面影响。

附录：相关报告

• 2018年7月PMI点评：制造业和建筑业需求分化
• 2018年5月PMI点评：供需回升推动制造业PMI超季节性增长
• 2018年4月PMI点评：制造业扩张放缓，库存去化加速
• 2018年3月PMI点评：外需带动PMI回升，大、小型企业景气分化收窄
• 2018年2月PMI点评：PMI整体回落，消费类和高技术产业PMI回升
• 2018年1月PMI点评：PMI小幅回落，原材料库存上升

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，曾任职于多家知名金融机构。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国内外宏观经济研究经验，现为宏观团队负责人。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性

• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证证券在该价格交易。

风险提示

• 经济超预期下行：需警惕政策与市场因素对经济的潜在冲击。
• 就业市场压力：环保限产、贸易摩擦、民营企业违约等可能影响就业稳定。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 新时代证券不承担因使用本报告而产生的任何责任。
• 本报告内容仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。