20120504-安信证券-海达股份-300320.SZ-多领域扩张版图渐次展开_11页_1mb

海达股份新股分析报告总结

核心内容概述

海达股份（300320）是一家专注于橡胶零配件研发、生产和销售的公司，产品涵盖轨道交通、建筑、汽车、航运四大领域，包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、轨道减振橡胶部件、建筑橡胶密封条、汽车橡胶密封条、集装箱橡胶部件、船用舱盖橡胶部件等。公司在国内市场占据多个细分领域的领先地位，市场占有率超过50%或60%，在全球市场也具备较强的竞争力，特别是在集装箱橡胶部件和船用舱盖橡胶部件领域，占有率均超过50%。

主要观点

• 市场增长潜力大：随着我国轨道交通和城市化率的提升，轨道交通相关橡胶产品需求旺盛，预计未来十年每年新增高速铁路里程4,000-5,000公里，带动相关橡胶产品市场增长。
• 技术优势明显：公司拥有116项专利，包括6项发明专利，核心技术如高效低烟低毒阻燃技术、可控海绵橡胶发泡技术、复合挤出-微波-热空气连续硫化技术等，满足国际最高标准。
• 产品结构优化：公司逐步进入各高端配套领域，形成产品梯队结构，传统航运产品收入稳定，轨道交通产品成为新的利润增长点，建筑和汽车产品成长空间较大。
• 盈利预测乐观：公司2012、2013、2014年摊薄后的每股收益分别为0.95元、1.16元、1.49元，净利润复合增长率为28.9%。
• 估值区间合理：建议询价区间为15.5-19.4元，按2011年20-25xPE估值，按2012年18-22xPE估值，合理价值区间为17.1-20.9元。

关键信息

市场分析

• 轨道交通市场：随着我国高铁和地铁的快速发展，轨道车辆密封条、盾构隧道止水密封件和轨道减振部件需求增长迅速。预计2012-2020年新增地铁车辆约2.8万辆，年均约3,000辆，年市场需求量约12,000万元。
• 建筑密封市场：EPDM材料因其优异的抗老化性能，正在逐步替代PVC材料，为公司产品带来更广阔的发展空间。
• 航运市场：全球船用舱盖橡胶部件需求稳定，预计每年约4,600吨，公司具备较强的市场地位。
• 多元化下游：公司产品广泛应用于汽车、高端装备制造、节能环保、新能源等领域，有助于平滑市场需求波动。

财务表现

• 营收与净利润：2010年营收为6.24亿元，净利润为0.52亿元，复合增长率为28.9%。
• 盈利能力：公司毛利率稳定在21.9%-22.0%之间，净利润率从9.5%逐步提升至10.6%。
• 偿债能力：流动比率和速动比率逐年提升，资产负债率呈下降趋势，显示公司财务结构稳健。
• 运营效率：应收账款周转率和存货周转率持续改善，公司运营效率逐步提高。

募投项目分析

• 募投项目：公司计划公开发行1,667万股，募集资金主要用于扩建混炼胶密炼中心、建设工程橡胶制品生产线、车辆及建筑密封件生产线和研发中心。
• 项目收益：各募投项目的所得税后内部收益率均在20%以上，投资回收期在6年左右，显示项目具备良好的盈利能力。

风险提示

• 原材料价格波动：橡胶、炭黑和加工油价格受原油和天然橡胶价格影响，存在价格波动风险。
• 下游市场波动：集装箱市场受全球经济和国际贸易影响较大，存在一定的不确定性。
• 应收账款风险：公司应收账款占比较高，可能影响流动资金压力。

股权结构

公司主要股东包括钱胡寿（32.81%）、钱振宇（10.87%）、孙民华（8.43%）、王君恺（8.43%）、钱燕韵（8.02%）等，实际控制人为钱胡寿。公司拟发行1,667万股，发行后总股本为6,667万股，发行占比25%。

行业地位

公司在多个细分领域占据领先地位，包括轨道车辆橡胶密封条、盾构隧道止水橡胶密封件、汽车天窗密封条、集装箱橡胶部件和船用舱盖橡胶部件。其客户资源优质，涵盖行业龙头企业，如中国南车、中国北车、庞巴迪、中集集团等。

技术与客户优势

• 技术优势：公司具备多项核心技术，产品满足国际标准，具备较强的竞争力。
• 客户优势：公司拥有广泛的优质客户群，覆盖轨道交通、建筑、汽车、航运等主要领域。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2012、2013、2014年摊薄后的每股收益分别为0.95元、1.16元、1.49元。
• 估值建议：给予公司20-25xPE估值，建议询价区间为15.5-19.4元；按2012年18-22xPE估值，合理价值区间为17.1-20.9元。

分析师信息

• 刘军：安信证券研究中心首席行业分析师，具有丰富的证券研究经验。
• 谭志勇：行业研究员，拥有硕士学历和多年研究经验。

分析师声明

刘军和谭志勇声明，其具备证券投资咨询执业资格，对报告内容负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎。

免责声明

本报告仅供安信证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息的完整性或准确性，投资者应自行判断。

公司评级体系

• 收益评级：买入、增持、中性、减持、卖出。
• 风险评级：A（正常风险）、B（较高风险）。

销售联系人信息

• 朱贤：上海联系人，电话：021-68765293，邮箱：zhuxian@essence.com.cn
• 凌洁：上海联系人，电话：021-68765237，邮箱：lingjie@essence.com.cn
• 梁涛：上海联系人，电话：021-68766067，邮箱：liangtao@essence.com.cn
• 周蓉：北京联系人，电话：010-59113563，邮箱：zhourong@essence.com.cn
• 胡珍：深圳联系人，电话：0755-82558073，邮箱：huzhen@essence.com.cn
• 张勤：上海联系人，电话：021-68763879，邮箱：zhangqin@essence.com.cn
• 黄方禅：上海联系人，电话：021-68765913，邮箱：huangfc@essence.com.cn
• 潘冬亮：北京联系人，电话：010-59113590，邮箱：pandl@essence.com.cn
• 马正南：北京联系人，电话：010-59113593，邮箱：mazn@essence.com.cn
• 李国瑞：深圳联系人，电话：0755-82558084，邮箱：ligr@essence.com.cn

总结

海达股份凭借其在多个细分领域的领先地位和技术优势，具备良好的市场增长潜力和盈利能力。公司产品广泛应用于轨道交通、建筑、汽车、航运等领域，客户资源优质，市场占有率高。募投项目有助于提升公司生产能力，增强市场竞争力。然而，公司也面临原材料价格波动、下游市场波动和应收账款风险等挑战。整体来看，公司具备较强的市场前景和成长性，但需关注潜在风险。