20180306-国金证券-海达股份-300320.SZ-橡胶部件龙头_产品渐次布局_进入成长期_27页_2mb

报告摘要

海达股份 (300320.SZ) 买入（首次评级）总结

核心内容

海达股份是一家专注于橡胶零配件研发、生产和销售的国内龙头企业，其产品主要用于密封和减振功能，覆盖航运、轨道交通、建筑和汽车四大领域。公司近年来业绩增长显著，2017年营业收入同比增长51%，归母净利润同比增长69%，主要受益于轨交和汽车业务的快速增长。公司正处在发展关键阶段，未来成长性明确，具备良好的市场前景。

主要观点

行业地位稳固：公司是橡胶密封和减振领域的龙头企业，拥有广泛的客户资源和深厚的技术积累，特别是在汽车和轨交领域已形成较高的市场占有率。
产品布局全面：公司产品覆盖船用舱盖橡胶部件、集装箱橡胶部件、盾构隧道止水密封件、轨道车辆密封条、汽车密封条及减振部件等，产品结构不断优化。
技术优势明显：公司掌握多项核心技术，如高效低烟阻燃技术、可控海绵橡胶发泡技术、复合共挤连续硫化生产技术等，为产品性能提升和成本控制提供保障。
外延拓展成功：2017年完成对科诺铝业的收购，拓展了汽车轻量化铝材产品线，实现汽车密封与轻量化双重布局，增强了公司竞争力。
成长空间广阔：轨交领域，随着高铁和城轨建设的推进，公司产品市场空间较大；汽车领域，随着天窗渗透率提升和整车密封件发展，公司有望实现快速增长。

关键信息

市场数据：
- 当前股价：8.22元
- 目标价格：10.50元
- 总市值：4506.26百万元
- 已上市流通A股：452.96百万股
业务发展：
- 2017年轨交业务收入增长55%，汽车业务收入增长53%，带动整体业绩高增长。
- 航运业务受周期影响，订单处于底部，但公司仍保持市场份额。
- 建筑领域需求稳定，EPDM材料替代PVC成为趋势，公司产品具备优势。
技术与客户：
- 拥有高效低烟阻燃、可控海绵橡胶发泡、复合共挤连续硫化等核心技术。
- 与伟巴斯特、英纳法、恩坦华等国际知名天窗供应商建立长期合作关系。
- 在轨交领域，成功实现复兴号动车组风挡进口替代，产品份额超过90%。
外延并购：
- 2017年收购科诺铝业，持股95.32%，完善汽车轻量化布局。
- 科诺铝业主要产品为天窗导轨型材，应用于伟巴斯特、英纳法等天窗系统，终端客户包括宝马、奔驰等。
- 收购后，公司拟建设年产3万吨汽车轻量化铝合金新材料项目，预计达产后年销售收入8.1亿元。
盈利预测：
- 2018-2020年预测归母净利润分别为2.28亿、2.84亿、3.51亿，三年复合增速36%。
- 对应PE分别为21倍、17倍、14倍，PEG为0.33，估值合理，给予“买入”评级。

风险提示

行业周期性影响：轨道交通和建筑领域建设周期较长，存在订单波动和应收账款风险。
原材料价格波动：橡胶等原材料价格大幅上涨可能对公司毛利率造成压力。

附录：产品与市场空间

产品领域	收入规模（亿元）	市场空间	市场份额	市场情况
轨交	4.9	31亿	15.80%	新品推出，仍有提升空间
汽车	4.3	160亿	2.70%	客户与产品拓展，快速增长期
建筑	1.4	100亿	1.40%	市场分散，提升不易
航运	1.1	2亿	55%	垄断竞争，地位稳定

附录：盈利预测（单位：百万元）

项目	2015	2016	2017	2018E	2019E	2020E
主营业务收入	829	856	1,292	2,130	2,698	3,315
增长率	-	3.3%	50.9%	64.9%	26.6%	22.9%
主营业务成本	-612	-607	-918	-1,548	-1,972	-2,433
%销售收入	73.9%	70.9%	71.1%	72.7%	73.1%	73.4%
毛利	217	249	373	582	725	883
%销售收入	26.1%	29.1%	28.9%	27.3%	26.9%	26.6%
营业税金及附加	-6	-8	-10	-15	-18	-22
%销售收入	0.7%	1.0%	0.8%	0.7%	0.7%	0.7%
营业费用	-34	-59	-91	-138	-175	-215
%销售收入	4.1%	6.8%	6.8%	6.5%	6.5%	6.5%