20130529-兴业证券-赛为智能-300044.SZ-年内无忧_长期成长看区域扩张和产业链拓展_24页_785kb

赛为智能（300044）证券研究报告总结

核心内容

赛为智能是一家跨行业智能化系统解决方案提供商，主要业务涵盖智能建筑、城市轨道交通、铁路信息数字化和水利智能化。公司2012年实现营收3.14亿元，归属母公司净利润3784万元，分别同比增长46.8%和46%。公司是全国智能建筑行业十大品牌企业之一，具备多项资质，包括建筑智能化系统设计专项甲级资质、计算机信息系统集成壹级资质等。

主要观点

• 公司是全国智能建筑行业十大品牌企业之一，具备较强的品牌和资质优势。
• 建筑智能化和城市轨道交通是公司两大核心业务，2012年营收占比分别为77.72%和19.59%。
• 智慧城市建设提速，预计2015年市场规模可达7316亿元，利好公司的发展前景。
• 城轨建设随着审批权下放，迎来建设热潮，预计2013-2015年新增投资规模达4300到5080亿元，其中乘客资讯系统和安防系统新增投资总额在70亿到80亿之间。
• 铁路信息化业务下半年有望获得新订单，公司曾与原铁道部信息技术中心下属的中铁信息工程集团有限公司签订合作协议，具备参与铁路信息化项目的能力。
• 公司正实施区域扩张和产业链上游拓展战略，以提升长期成长能力。

关键信息

财务指标（2012年及预测）

在手订单情况

• 智能建筑未完成订单额达2.15亿元。
• 城市轨道交通未完成订单额达9863万元。
• 水利智能化未完成订单额达1305.92万元。

风险提示

• 项目招标风险：公司业务高度依赖招投标，若招标不顺将影响业绩。
• 应收账款风险：公司客户集中于地方市政、铁道集团和房地产公司，若宏观经济不景气，应收账款风险上升。
• 铁道项目建设风险：铁路信息化建设滞后于基建，若出现重大事故，可能影响业务。
• 毛利率下降风险：行业竞争激烈，可能导致毛利率下滑。

投资策略

公司2013年一季度在手订单充裕，预计2013年业绩良好。我们预计公司未来三年的EPS分别为0.23、0.28和0.35元，对应当前股价的PE分别为37.52、30.82和24.66倍，首次覆盖予以“增持”评级。

未来方向

公司计划通过区域扩张和产业链上游拓展来提升整体竞争优势和盈利水平。区域扩张已初见成效，公司在北京、上海、广州、南京、成都、安徽等地设立分公司，逐步形成以华南为中心，其他区域为辅的营销格局。产业链上游拓展方面，公司已在合肥设立子公司，专注于系统软件、通讯模块、人脸识别和视频处理等产品的研发和生产，并计划通过收购进一步拓展业务。

区域市场分析

• 深圳、武汉、南京是公司主要服务区域，2013至2015年新增城轨营运里程预计为607.2公里，预计新增投资额在2185至2550亿元之间。
• 公司在手订单和未来项目预计将为公司带来稳定增长。

财务分析

• 公司2012年销售费用率、管理费用率和期间费用率分别下降1.95%、2.67%和3.49%，费用控制能力良好。
• 应收账款风险可控，公司应收账款占比低于行业平均水平，且已充分计提。
• 合肥基地投产将增加2014年折旧费用，预计每年新增折旧为803.37万元。

结论

赛为智能在智能建筑和城市轨道交通领域具备较强的竞争力，受益于智慧城市建设及城轨建设提速，未来发展前景良好。公司正积极拓展区域市场和产业链上游，以增强整体竞争力。尽管存在项目招标、应收账款、铁路项目建设和毛利率下降等风险，但总体来看，公司具备良好的成长潜力，建议“增持”。