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中贝通信（603220SH）公司点评：算力出海与智算业务加速

事件概述

• 10月24日公告：控股子公司贝通信国际与WILDLOOK签订算力服务框架协议。
• 内容：WILDLOOK批量采购AI算力服务，租赁容量800P（FLOPS@FP16），价格25万美元/P/年，协议总价2000万美元，租期12个月。
• 协议明确合作界面与付款方式，标志着算力租赁业务进入成熟阶段。

算力租赁商业模式成熟

• 合作界面：公司提供机房、服务器、IB网络设备、配套模块、管理平台及维保；WILDLOOK提供技术规范和算力使用需求。
• 付款模式：合同期内每季度前10天支付下一季度费用，逾期按约定利率收取利息。

战略合作与智算业务拓展

• 与超聚变合作：10月23日签订协议，共同拓展马来西亚和新加坡市场，超聚变提供智算中心IT网络调试及客户资源共享。
• 与新华三合作：9月24日，合作聚焦产品供应与技术，联合推广算力资源，推进ICT项目合作。
• 与科研院所合作：先后与济南超算院、华信设计院签署协议，通过科研优势加速业务拓展。

投资建议

• 财务预测：预计2023-2025年营收分别为351.5亿、435.6亿、534.0亿元；归母净利润分别为22.2亿、27.7亿、34.4亿元。
• 估值：对应PE分别为59倍、48倍、38倍。
• 评级：维持“增持”评级。
• 核心优势：在新基建领域处于头部企业，通过“出海”和“国内合作”构建多重增长路径，AI算力需求增长带来估值提升空间。

风险提示

• 客户相对集中；
• 竞争加剧；
• 海外市场不确定性。

财务数据与关键指标（摘要）

• 营收与利润增长：2023-2025年营收年复合增长约34%，净利润年复合增长约10%。
• 估值水平：2025年PE约38倍，PB约6.05倍。
• 主要财务比率：毛利率预计保持在17%-18%区间，ROE连续三年超过15%。

总结

中贝通信算力租赁业务模式日趋成熟，新型合作结构在国内外双循环背景下验证其商业能力。在AI行业景气周期与新签订单增长的双重驱动下，公司算力出海与智算业务有望实现快速市场化扩张，基本面支撑估值提升。风险重点跟踪客户集中度的变化及海外业务拓展的波动性。