20210131-兴业证券-可转债2月展望兼1月回顾_Hard模式中的博弈_26页_2mb

可转债2月展望兼1月回顾总结

核心内容

本报告分析了2021年1月可转债市场的表现及2月市场展望，强调了流动性变化对市场的影响，以及市场结构分化、产品表现、经济数据和市场信息追踪等方面的关键信息。

主要观点

1. 流动性突变下的金融市场

• 流动性先松后紧：1月初央行延续宽松政策，但1月26日至28日净回笼超3000亿，导致资金面紧张，DR007接近利率走廊上限，流动性分层压力达到两年多来的最高水平。
• 股债同步下跌：流动性紧张引发股债双杀，债市收益率快速上行，股市出现倒V型走势，核心赛道波动加剧，机构持仓较多的品种表现分化。
• 转债市场分化：低价券估值接近2018年低位，而高价券跟随正股下跌，市场情绪偏弱，结构分化持续。

2. 2月市场展望

• 短期流动性压力缓释：央行主动“烫平”春节效应，预计2月初资金面将平稳，股市、债市及转债市场有望获得边际修复。
• 结构性行情延续：新发基金加速为市场提供增量资金，估值较低、业绩良好、具备成长性的顺周期板块和绩优白马品种可能是阻力最小的方向。
• 转债情绪至极致，分化仍会继续：低价券机会需等待，高价券波动加大，建议关注估值适中、业绩超预期的品种。

3. 转债产品表现

• 转债基金表现：中证转债指数1月跌幅1.45%，深证转债指数跌幅2.47%，主动管理转债基金平均下跌0.45%。
• 股票贡献显著：转债基金战胜指数主要依赖股票持仓，纯债产品表现不佳，说明转债获取alpha难度大于股市。

关键信息

1. 1月市场回顾

• 股市表现：上证指数累计下跌3.43%，深证成指下跌5.16%，创业板指下跌6.83%。市场呈现极端分化，指数新高伴随大量标的下跌。
• 债市表现：债市收益率在1月上旬低位震荡，月末因资金收紧快速上行，短端利率推动长端走高。
• 转债表现：中证转债指数下跌3.80%，表现好于股市，但整体估值压缩，高平价品种跌幅较大。

2. 经济指标回顾

• 12月经济数据：消费、制造业、出口强劲增长，基建投资回落，地产投资仍具韧性，制造业投资达到近几年高点。
• CPI与PPI：12月CPI同比0.2%，环比上涨0.7%；PPI同比-0.4%，环比上涨1.1%，主要受全球复苏交易及大宗商品涨价影响。
• 社融数据：12月新增社融1.72万亿元，同比增速13.3%，但非标和企业债融资弱于季节性。

3. 市场信息追踪

• 一级市场发行：本周容大转债、一品转债、21天壕E1上市，近一年来共118只公募转债发行预案，拟发行金额2439.42亿元。
• 已通过核准的可转债：包括震安科技、嘉元科技、环旭电子、拓尔思、三花智控等，发行规模从2.85亿元到34.50亿元不等。
• 股东增减持情况：部分转债出现股东减持，如韦尔转债、隆20转债、福20转债等，减持比例从10.10%降至0.12%等。

结构分析

股市分化

• 大小盘分化：1月大小盘分化加剧，全A指数基本持平，但跌破年线的股票比例从55%上升至69%。
• 行业分化：顺周期板块（如化工、银行）表现优于高估值板块（如新能源、医药），市场资金向估值较低的板块切换。

转债分化

• 低价券修复：部分低价券出现修复，但整体估值接近2018年低位，债底保护性差。
• 高价券波动：高价券跟随正股下跌，部分游资品种出现闪崩，显示市场情绪脆弱。

投资建议

1. 重点关注绩优品种与顺周期品种

• 绩优品种：如华菱转2、道恩转债、博彦转债、韦尔转债等，具备较强的业绩支撑。
• 顺周期板块：如紫金转债、明泰转债、海亮转债、南航转债、金禾转债等，受益于经济复苏。

2. 配置策略

• 稳健策略：关注估值适中、业绩确定性强的白马品种，如光大转债、奥佳转债等。
• 高波动品种：如立讯转债、太阳转债等，需密切跟踪市场流动性变化。

3. 风险提示

• 基本面变化：业绩或政策变动可能影响市场表现。
• 流动性变化：资金面波动可能加剧市场分化。
• 监管政策变化：监管政策调整可能对市场产生重大影响。

图表引用（摘要）

• 图表1：资金面在月中逐渐转紧，月末连续净回笼是最大压力来源。
• 图表2：短端利率上行推动长端利率走高。
• 图表3：流动性分层压力达到两年多来最紧张时刻。
• 图表4：国债收益率整体上行，短端推动长端。
• 图表5：股市分化贯穿全月，超7成标的跌破年线，指数高位。
• 图表6：顺周期板块表现较好。
• 图表7：高估值板块月末快速回撤。
• 图表8：低价品种接近2018年水平，高价券仍处于高位。
• 图表9：低价品种债底保护性差值不断突破历史最低。
• 图表10：转债估值处于2019年四季度以来低位。
• 图表11：转债难以跑赢指数。
• 图表12：大型转债基金持仓偏顺周期，表现接近。
• 图表13：转债基金增持火炬、歌尔等高价品种。
• 图表14：缴税大月，资金敏感度提升。
• 图表15：中期来看社融回落、信用偏紧。
• 图表16：经济恢复良好，信用冲击逐步恢复，中期货币端难宽。
• 图表17：新基金发行依然是市场主要增量资金。
• 图表18：高估值板块波动放大。
• 图表19：转债估值处于低位，情绪得到消化。
• 图表20：年报预告中业绩较好的转债品种。
• 图表21：1月股市整体下跌，分化加剧。
• 图表22：本周股债双跌。
• 图表23：融资规模回落，显示股市“解杠杆”压力。
• 图表24：转债表现好于股市，抗跌性较强。
• 图表25：本周转债涨幅前20。
• 图表26：本周转债跌幅前20。
• 图表27：整体成交量、换手率回升。
• 图表28：整体转股溢价率、纯债溢价率回落。
• 图表29：金融转债指数表现略好。
• 图表30：分规模看，大盘指数表现较好。
• 图表31：分类型看，公募EB指数表现较好。
• 图表32：分评级看，AAA级转债指数表现较好。
• 图表33：分行业看，食品饮料、公用事业表现较好。
• 图表34：近期可转债发行新进展。
• 图表35：近期股东增减持情况。
• 图表36：近期公募可转债大宗交易情况。

总结

1月可转债市场在流动性突变下表现分化，低价券接近历史低位，高价券波动加大。2月市场有望在流动性缓释下重回结构性行情，重点关注顺周期板块和绩优品种，同时需关注高估值板块的波动风险。转债产品表现与股票密切相关，获取alpha难度较高，建议采取稳健策略，配置估值适中、业绩确定性强的品种。整体来看，市场情绪偏弱，分化持续，需密切跟踪流动性变化及监管政策动向。