20140116-国金证券-纽威股份-603699.SH-国内工业阀门领军企业_17页_1mb

纽威股份（603699.SH）研究报告总结

公司概况

纽威股份是国内工业阀门行业的领军企业，主要产品包括闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备等九大系列，广泛应用于能源电力、油气、化工、船舶、电厂、长输管线等领域。2012年公司营业收入达到21.9亿元，同比增长14.75%。境外客户占比超过50%，显示公司具备较强的国际化能力。

行业分析

全球阀门行业现状

全球工业阀门行业是充分竞争的行业，但高端产品领域呈现垄断竞争格局。行业增长与宏观经济和固定资产投资密切相关，2010-2012年全球工业阀门行业收入分别为492.24亿美元、513.17亿美元和532.61亿美元，年均增长率约为3.77%-4.25%。预计2013-2015年全球工业阀门行业销售增长率分别为4.22%、4.05%和4.36%，呈现稳步上升趋势。

行业集中度提升

全球阀门行业CR5为13.88%，CR10为21.24%，而中国阀门行业CR5为3.17%，CR10为4.87%。行业集中度低，但竞争分化严重，中低端市场激烈，高端市场则由于技术要求高而集中度有望进一步提升。

油气行业需求增长

油气行业在全球阀门需求中占据重要地位，预计未来几年国内油气行业需求结构将发生变化，油气占比将显著提升。随着油气管线建设的快速发展，特别是西气东输等项目的推进，阀门需求将实现快速增长。

公司竞争优势

品牌与客户资源

公司拥有强大的品牌影响力和广泛的高端客户资源，产品获得众多大型跨国企业集团的认可，成为其合格供应商。公司95%以上的阀门产品为自主品牌，拥有较高的市场竞争力。

技术研发能力

公司拥有世界级的阀门实验研发中心，配备先进设备，已获得60项专利技术，11项高新技术产品。在逸散性控制、高温高压、防火、超低温、耐腐蚀、抗硫、核电阀等技术领域处于行业领先地位。

营销网络

公司已建立覆盖全球的多层次营销网络，包括在北美洲、南美洲、欧洲、东南亚、中东等地设立销售子公司或办事处，以及设立地区库存中心，满足客户需求。同时，与全球主要阀门经销商合作，获得稳定的订单来源。

盈利能力

公司毛利率高于行业平均水平，2012年达到37.6%，2013年提升至39.8%，2014年为40.1%，2015年预计为40.5%。公司净利润增长率分别为2013年45.46%、2014年21.33%、2015年17.83%，盈利能力行业领先。

募投项目分析

项目概况

公司拟公开发行不超过12,000万股，募集资金用于以下三个项目：

• 年产35,000台大口径、特殊阀项目（投资33,520.39万元）
• 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目（投资33,549.33万元）
• 年产10,000吨各类阀门铸件项目（投资16,850.64万元）

项目效益

• 大口径、特殊阀项目预计新增销售收入66,244.62万元，投资利润率为45.67%，内部收益率34.70%，投资回收期4.58年。
• 石油阀门及设备项目预计新增销售收入62,692.50万元，投资利润率为33.81%，内部收益率33.11%，投资回收期4.64年。
• 阀门铸件项目预计新增销售收入13,531.33万元，投资利润率为8.09%，内部收益率20.38%，投资回收期5.77年。

盈利预测与估值

盈利预测

公司2013-2015年归属母公司净利润分别为4.24亿元、5.15亿元、6.06亿元，对应摊薄后EPS分别为0.54元、0.66元、0.78元。

估值

参考A股泵阀类上市公司，给予公司2014年26-30倍的市盈率，对应目标价值为17.11-19.74元。

风险提示

• 行业需求低于预期
• 公司产能消化效果不佳
• 原材料价格大幅上涨

附录：财务预测摘要

损益表

• 2013年归属于母公司的净利润为424百万元，净利率16.8%
• 2014年归属于母公司的净利润为515百万元，净利率17.5%
• 2015年归属于母公司的净利润为606百万元，净利率17.6%

现金流量表

• 2013年经营活动现金净流量为545百万元
• 2014年经营活动现金净流量为357百万元
• 2015年经营活动现金净流量为491百万元

资产负债表

• 2013年资产总计为3,908百万元
• 2014年资产总计为4,506百万元
• 2015年资产总计为5,296百万元

投资评级与定价区间

• 投资建议：买入（预期未来6-12个月内上涨幅度在20%以上）
• 目标价格：17.11-19.74元
• 长期竞争力评级：等于行业均值

重要数据与指标

• 发行价：17.66元
• 发行A股数量：82.50百万股
• 总股本：750.00百万股
• 国金其它通用设备指数：2953.23
• 沪深300指数：2208.94
• 上证指数：2023.35

总结

纽威股份作为国内工业阀门行业的领军企业，凭借强大的品牌影响力、广泛的高端客户资源、雄厚的技术研发实力和全球性营销网络，在行业中占据重要地位。公司产品广泛应用于能源电力、油气、化工等多个领域，未来随着行业集中度提升和油气需求增长，公司有望进一步扩大市场份额并提升盈利能力。募投项目将有助于公司扩充产能，完善产品结构，保障原材料供应，预计带来显著的经济效益。公司未来估值合理，具备较高的投资价值，但需关注行业需求和产能消化风险。