20140108-招商证券-纽威股份-603699.SH-市场内外兼修_高端产品发力_29页_1mb

纽威股份（603699）新股申购建议总结

核心内容

纽威股份是一家布局全球的全套工业阀门解决方案供应商，主要产品包括闸阀、球阀、截止阀、止回阀、蝶阀、调节阀、安全阀、核电阀及井口设备等九大系列，广泛应用于石油、天然气、炼油、化工、船舶、电厂及长输管线等领域。公司具备较强的市场竞争力，自主品牌占比超过95%，并拥有多个国际权威认证，是众多国际级最终用户的合格供应商。

主要观点

1. 海外市场占比高：公司海外市场（主要为美欧日中东）占比约70%，2012年达到73%，受益于欧美经济复苏和全球油气及电力行业需求增长，海外订单持续增长。
2. 国内油气阀门市场持续增长：公司产品70%应用于石油石化行业，受益于国内常规与非常规油气开发，以及炼化能力稳定增长，国内市场需求旺盛。
3. 核电阀门市场潜力大：随着“以核代火”能源结构调整政策的推进，核电阀门市场快速增长，2015年预计达到29亿元，2020年有望达到49亿元。公司已具备核电二、三级阀门设计制造资质，并获得订单。
4. 技术储备丰富：公司布局高端产品，如LNG、核电特种阀门，技术储备充分，具备多种高端阀门制造能力，如低泄漏、高温高压、防火、超低温、耐腐蚀等。
5. 产品盈利性较好：公司毛利率高于行业平均水平，费用率低于行业平均水平，产品盈利能力较强。
6. 募集资金用于提升产能：本次发行募集资金用于扩大大口径、特殊阀产能，完善石油阀门产品结构，提升铸件生产能力，以保障产品供应和市场拓展。

关键信息

• 发行数据：
  • 发行前总股本：70,000万
  • 本次发行股数：5,000万
  • 发行后总股本：75,000万
  • 发行价：17.66元
  • 发行市盈率：29倍
  • 发行日期：2014年1月9日
• 合理估值区间：25-28倍PE（2014年），对应股价16.75-18.76元。
• 盈利预测：
  • 2013年：收入25.5亿元，净利润4.1亿元，EPS 0.55元
  • 2014年：收入30.6亿元，净利润5.0亿元，EPS 0.67元
  • 2015年：收入38.3亿元，净利润6.3亿元，EPS 0.83元
• 主要财务指标：
  • 2012年主营收入增长15%，净利润增长55%
  • 2012年毛利率同比增加6个百分点，达到39%
• 募投项目：
  • 年产35,000台大口径、特殊阀项目
  • 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目
  • 年产10,000吨各类阀门铸件项目
• 风险提示：
  • 毛利率下降风险
  • 下游投资减缓风险
  • 新产品市场开拓低于预期风险

市场与行业分析

海外市场

• 全球经济触底回升，美欧经济复苏带动海外订单增长
• 全球油气勘探开发投资高位运行，2013年达6440亿美元，2013-2035年预计增长近102%
• 全球炼化投资稳定增长，公司主要市场炼化能力增速高于全球平均

国内市场

• 国内工业阀门市场增速稳定，2012年为7.4%
• 国内油气勘探与开发投资高位运行，中石油与中石化勘探与生产支出增长显著
• 石油炼化保持平稳增长，2012年国内石油炼化能力达到706万桶/日

能源结构调整

• 核电作为替代火电的基荷电源，市场需求增长迅速，2015年核电阀门市场预计达29亿元
• 核电阀门市场认证门槛高，公司已具备相关资质并获得订单

财务分析

• 毛利率：公司毛利率高于行业平均水平，2012年为39%
• 费用率：公司费用率低于行业平均水平，运营效率较高
• 订单增长：公司近三年订单复合增速为26%，订单充足，排产饱满
• 市场拓展：公司已建立覆盖全球的多层次营销网络，产品销售模式包括直销和经销商模式，国际市场以经销商为主，国内以直销为主

募投项目分析

1. 年产35,000台大口径、特殊阀项目：
   • 大口径阀用于长管线运输，特殊阀用于自动化控制
   • 项目有助于完善产品结构，提升高端产品生产能力
2. 年产10,000台（套）石油阀门及设备项目：
   • 包括API6A阀门和高低压井口及采油/气装置
   • 项目有助于扩大石油阀门产能，开拓最终用户市场
3. 年产10,000吨各类阀门铸件项目：
   • 铸件是阀门生产的主要原材料，提升铸件生产能力有助于保障产品供应

盈利预测及估值

• 盈利预测：
  • 2013年：收入25.5亿元，净利润4.1亿元
  • 2014年：收入30.6亿元，净利润5.0亿元
  • 2015年：收入38.3亿元，净利润6.3亿元
• 估值分析：
  • 参考可比公司平均PEG为1.2，公司盈利性较高，合理估值区间为25-28倍PE（2014年）
  • 对应股价为16.75-18.76元

风险提示

1. 毛利率下降风险：主要原材料价格下降趋势收窄，可能导致毛利率回落
2. 下游投资减缓风险：若全球或国内油气及电力行业投资放缓，可能影响公司订单增长
3. 新产品市场开拓风险：新产品可能面临市场接受度和销售推广的挑战

总结

纽威股份凭借其强大的市场竞争力、丰富的产品线和高端市场拓展能力，成为国内工业阀门行业的领先企业。公司受益于全球及国内油气和电力行业需求增长，特别是核电阀门市场的发展，具备良好的盈利前景。募集资金将用于提升高端产品产能和原材料供应能力，进一步增强市场竞争力。尽管存在毛利率下降等风险，但公司具备较强的技术储备和市场拓展能力，合理估值区间为16.75-18.76元，具备较强的申购价值。