20230331-开源证券-美股公司首次覆盖报告_受益即时零售赛道红利_盈利能力持续提升_26页_2mb

达达集团详细总结

核心内容概述

达达集团（DADA.NASDAQ）是一家领先的本地新零售供应链服务商，旗下包含达达快送和京东到家两大平台。公司深耕零售到家业务，受益于疫情带来的即时零售赛道红利，盈利能力持续提升。分析师吴柳燕首次给予公司“买入”评级，认为其在供给侧和用户心智方面具备核心优势，未来盈利前景乐观。

主要观点

• 市场前景广阔：即时零售市场预计在2025年将突破7000亿元，其中生鲜、食品饮料等高频消费品类增长迅速。
• 盈利改善显著：公司预计2023年将实现扭亏为盈，经调整净利润有望从1.0亿元增长至16.7亿元，毛利率和净利率持续提升。
• 平台优势明显：京东到家依托京东生态，具备供应链优势和用户心智优势，平台模式具有更高的品类拓展潜力。
• 运力平台稳定：达达快送依托京东资源，拥有稳定的商流和较高的价格优势，尤其在短距离配送服务上表现突出。
• 估值合理：公司当前股价对应2023-2025年的经调整PE分别为146.2/11.7/9.3倍，考虑到其壁垒和盈利改善，具备投资价值。

关键信息

财务数据

业务结构

• 京东到家：平台型即时零售业务，2022年GMV达633亿元，年活跃用户约7860万，2022年收入同比增长54%。
• 达达快送：社会化即时配送平台，2021年订单量达11.2亿单，覆盖约1800个市县，2023年预计收入40.7亿元。

股权结构

• 京东集团：最大单一股东，持股约52.2%。
• 沃尔玛：第二大股东，持股约9.1%。
• 创始人蒯佳祺：第三大股东，持股约7.0%。

管理团队

• 辛利军：京东零售CEO，接任董事会主席，强化与京东协同。
• 何辉剑：升任集团总裁，拥有京东到家运营经验。
• 杨骏：CTO，技术背景深厚，负责公司战略和产品。
• 陈兆明：CFO，具有丰富的财务背景。

发展历程

1. 2014-2016年：与京东到家合并，转型为即时零售平台。
2. 2016-2020年：聚焦零售赋能，拓展全场景服务能力。
3. 2020年至今：公司上市，向更多品类拓展，推出SaaS系统等，提升服务能力。

业务模式

京东到家

• 商业模式：平台型即时零售，连接消费者、零售商和品牌商。
• 核心优势：依托京东系流量，具备高用户转换效率，供应链能力较强。
• 用户行为：用户下单时间集中在“朝九晚八”，订单以住宅小区为主。
• 盈利模式：通过提升货币化率和优化补贴率实现盈利。

达达快送

• 商业模式：社会化运力平台，提供落地配和同城配送服务。
• 核心优势：起送价低，短距离配送更具价格优势，与KA商家合作稳定。
• 订单结构：主要来自京东物流、京东到家、KA商家和个人用户。
• 增长动力：受益于京东到家订单增长，提供稳定收入来源。

风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响消费者即时零售需求。
• 行业竞争加剧：对补贴优化和商户资源维系带来压力。
• 品类拓展不及预期：影响用户粘性和毛利改善。
• 用户增长不及预期：可能影响长期增长战略。
• 海外政策变化：可能对美股交易造成影响。

估值分析

• 京东到家：采用P/GMV估值，合理估值约174-260亿元。
• 达达快送：采用PS估值，合理估值约39-41亿元。
• 公司整体估值：按美元兑人民币6.8779计算，约为31-44亿美元。
• 当前股价：8.74美元，对应2023-2025年经调整PE分别为146.2/11.7/9.3倍。

附：财务预测摘要（单位：百万人民币）

利润表

总结

达达集团凭借京东生态的加持，已从第三方配送平台转型为本地新零售供应链服务商。京东到家和达达快送双轮驱动，其中京东到家作为平台型即时零售业务，具备较强的供应链和用户心智优势，而达达快送作为社会化运力平台，拥有价格优势和稳定的商流。公司盈利能力持续改善，预计2023年将实现扭亏为盈，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险，但其在即时零售赛道的布局和运营能力，使其具备较高的投资价值。