20180121-光大证券-新能源汽车行业跨市场系列报告之二（负极材料篇）_龙头领航_硅碳起势_21页_2mb

龙头领航，硅碳起势

——新能源汽车行业跨市场系列报告之二（负极材料篇）总结

一、负极材料是锂电池核心材料

负极材料是锂电池的重要组成部分，主要分为碳材料（天然石墨、人造石墨等）和非碳材料（如钛基材料、硅基材料等）。其中，人造石墨因其良好的循环性能、充放电效率及与电解液的相容性，已成为动力电池和中高端消费电池的主流负极材料，其产量占比从2013年的39.7%增长至2016年的68.9%。

• 天然石墨：成本低，比容量较高，但循环性能差，主要用于消费类电池。
• 人造石墨：工艺复杂，成本相对较高，但循环性能、大倍率充放电效率、容量区间等优于天然石墨，成为动力电池的首选。

二、动力电池驱动需求增长，竞争格局相对稳定

动力电池的快速发展推动了负极材料市场需求的快速增长。2017年，我国新能源汽车销量达到77.7万辆，同比增长53.3%。预计到2020年，动力电池负极材料需求量将达7万吨，市场规模约40亿元；到2025年，需求量将达19万吨，市场规模将达100亿元。

负极材料行业竞争格局相对稳定，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸（璞泰来全资子公司）三家企业合计占据57%市场份额，其中贝特瑞在天然石墨市场占比超50%，在人造石墨市场与上海杉杉、深圳斯诺共同占据79%。

三、中短期：上下游双向挤压，龙头效应显现

2017年，由于供给侧改革和补贴退坡，负极材料面临原材料价格上涨和下游降成本的双重压力。石油焦、针状焦等主要原材料价格大幅上涨，导致低端负极材料价格上涨45.45%，中端负极材料上涨12.72%。

为应对成本压力，负极材料企业纷纷自建石墨化厂或并购现有产能。同时，行业产能逐步扩大，以满足动力电池和消费电池的快速增长需求。

四、长期：硅碳负极潜力巨大，产业化稳步推进

硅碳负极材料因其超高比容量（可达4200mAh/g，是石墨的10倍）成为未来提升电池能量密度的重要方向。特斯拉Model3已采用硅碳负极材料，实现300Wh/kg的能量密度。

尽管我国硅碳材料产业化仍处于早期，但贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等企业已布局硅碳负极材料，并逐步实现小规模量产。未来，拥有技术优势和产能优势的企业将在硅碳负极市场占据主导地位。

五、投资建议：关注负极材料龙头企业

综合中短期和长期趋势，建议关注具有规模优势和技术优势的负极材料龙头企业，包括：

• 贝特瑞（835185.OC）：全球领先的负极材料供应商，正极材料业务快速增长，2016年正极材料营收达6.23亿元，占营收比例提升至29.17%。
• 杉杉股份（600884.SH）：高镍产能释放，锂电材料行业地位稳固，2017年营收同比增长72%，净利润增长58.47%。
• 璞泰来（603659.SH）：材料与设备双驱动，覆盖负极材料、涂布机、涂覆隔膜等，2017年前三季度营收同比增长40.16%，净利润增长64.97%。

六、风险因素

1. 新能源汽车政策变化：政策波动可能对行业产生负面影响。
2. 技术风险：技术进步可能导致现有产品被替代。
3. 市场竞争加剧：行业产能可能短期内超过需求，带来产能过剩风险。

七、重点公司分析

1. 贝特瑞（835185.OC）

• 市场地位：全球主要负极材料供应商之一，市场份额领先。
• 技术优势：研发投入持续增加，专利数量丰富，2016年研发投入达1.07亿元。
• 财务表现：2016年营收21.36亿元，同比增长42.28%；净利润2.62亿元，同比增长41.98%。
• 估值：2016年PE为32X，建议积极关注。

2. 杉杉股份（600884.SH）

• 市场地位：中国最大的锂电材料综合供应商之一。
• 业务布局：主营锂电材料，2017年营收同比增长72%，净利润增长58.47%。
• 技术发展：高镍622、811产品已研发成功，高端产品价格稳定，推动业绩增长。
• 估值：2017年PE为27X，建议积极关注。

3. 璞泰来（603659.SH）

• 市场地位：全球领先的负极材料供应商，与ATL、宁德时代等龙头企业合作。
• 业务拓展：覆盖负极材料、涂布设备等，2017年前三季度营收同比增长40.16%，净利润增长64.97%。
• 技术优势：拥有核心技术，产品性能优异，具备较强竞争优势。
• 估值：2017年PE为41X，建议积极关注。

八、核心观点总结

• 负极材料是锂电池的核心组成部分，其成本占比约为10%，在整体材料成本中占据重要地位。
• 动力电池是负极材料需求增长的主要驱动力，预计到2025年负极材料需求量将达19万吨，市场规模达100亿元。
• 中短期来看，负极材料行业面临原材料涨价和降成本的双重压力，龙头企业凭借规模和成本优势更具竞争力。
• 长期来看，硅碳负极材料因超高能量密度成为重要发展方向，其产业化进程正在加快。
• 建议关注贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等龙头企业，其在技术和市场方面具备显著优势，有望在未来竞争中占据主导地位。