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报告摘要

物流仓储业专题研究总结 —— 跨境物流电商时代来临

■ 行业概况与趋势

2013年全国社会物流总额为197.8万亿元，同比增长11.5%（现价）和9.5%（可比价），增幅较去年同期略有回落。物流总额中，工业品物流占比高达91.8%，进口货物物流占比为6.7%，二者合计占97.9%，表明国内工业化程度持续提升，外贸依赖度有所下降。社会物流总费用占GDP比重为17.93%，仍高于全球平均水平约6.5个百分点，显示我国物流成本仍偏高。

2013年物流业增加值为3.9万亿元，同比增长8.5%。整体来看，物流行业在经济转型背景下稳步增长，但盈利水平偏低，主要受限于粗放的经营模式和运输业务单一化问题。

■ 物流板块表现与个股分化

2013年物流板块指数以30%的收益率跑赢大盘，主要得益于物流龙头企业业绩兑现和自贸区政策利好。剔除异常个股后，板块整体估值由2012年底的27倍提升至2013年末的43倍。

截至2014年4月15日，共有10家物流公司发布年报，其中7家实现净利润增长，3家下降。整体盈利增长15%。象屿股份、怡亚通、飞马国际、外运发展等公司表现突出，怡亚通和外运发展更是实现了连续三年净利润增长。恒基达鑫和中储股份净利润下降幅度较大。

■ 企业主营业务分布

物流企业的主营业务呈现多样化趋势，主要涵盖电子类、快消类、化工、能源、金属、农产品、外贸货代、快递、仓储、物流金融等领域。部分企业如保税科技、长江投资等，通过专业化经营提升了盈利能力。

■ 跨境电商与跨境物流的发展

跨境电商作为新型贸易模式，正推动跨境物流业态的兴起。2013年中国货物进出口总额达4.16万亿美元，成为全球第一货物贸易大国。跨境电商交易额在2012年已突破2000亿美元，其中零售出口增长超30%，显著高于一般贸易出口增幅。

支持跨境电商发展的政策逐步落地，如海关总署2014年增列“9610”监管方式代码，标志着跨境电子商务零售进出口商品开始单独监管和统计。试点城市包括杭州、上海、重庆、宁波、郑州等，相关跨境电商平台如天猫国际、跨境通等已上线。

■ 跨境物流模式与挑战

跨境电商购物模式可分为现有模式与未来模式。现有模式包括普通直邮和转运快递，前者手续繁琐费用高，后者安全性差。未来模式将包括一般跨境和保税仓储跨境，后者更符合当前政策导向。

跨境电商的个性化和碎片化特征，对传统货代模式提出挑战，未来将更多依赖互联网撮合模式。外运发展作为跨境电商物流平台的先行者，依托航空货运代理优势，推出物流电商平台，为跨境电商提供高效通关服务。

■ 重点公司盈利预测

公司简称	股价（元）	2013A EPS（元）	2014E EPS（元）	2015E EPS（元）	2013A PE（倍）	2014E PE（倍）	2015E PE（倍）	评级
外运发展	13.51	0.75	0.80	0.87	18.0	16.9	15.5	增持

外运发展2013年净利润同比增长20%，其物流电商平台运营日益成熟，具备打造跨境物流龙头的潜力。当前PE为18倍，估值偏低，存在较大上升空间。

■ 我们的观点

2014年是我国物流行业转型的关键年，政策利好与行业发展趋势将推动物流企业的兼并重组和模式创新。自贸区扩容、跨境电商政策落地等利好将为物流行业带来新的增长机遇。我们首次对物流行业给出“看好”评级，认为其在2014年仍有望快速稳步增长。

■ 风险提示

政策利好低于预期
物流成本攀升高于预期
宏观经济大幅下滑，估值得不到业绩支持

■ 投资评级说明

评级	定义
行业评级	看好：预计未来6个月行业回报高于市场5%以上；中性：介于-5%至5%之间；看淡：低于市场5%以下
公司评级	买入：个股相对大盘涨幅15%以上；增持：介于5%至15%之间；持有：介于-5%至5%之间；减持：介于-5%至-15%之间；卖出：低于-15%