高能环境（603588）2024年报点评总结
核心内容概览
高能环境2024年实现营业收入145亿元，同比增长37.04%；归母净利润4.82亿元，同比下降4.52%；扣非归母净利润3.24亿元，同比下降26.79%。尽管净利润有所下滑，但公司整体业务结构优化，资源化利用业务成为主要增长动力。公司维持“买入”投资评级，预计2025-2027年PE分别为15/13/11倍。
主要观点
- 资源化利用业务增长显著：公司资源化利用板块在2024年实现营收111.37亿元，同比增长72.2%；毛利润10.18亿元，同比增长89.8%。珠海新虹和金昌高能二期的投产，推动了资源化利用能力的提升。公司已具备对铜、铅、镍、金、银、铂族金属等多种金属的回收提取能力，实现品类扩张和产业链延伸。
- 环保运营服务稳定发展：环保运营板块2024年营收17.29亿元，同比增长6.3%；毛利润8.63亿元，同比增长13.9%。公司运营13个生活垃圾焚烧发电项目，日处理能力达11,000吨；8个固废危废无害化处置项目，牌照量16.18万吨/年；医废处置牌照量22吨/日，产能保持稳定。
- 环保工程业务调整：环保工程板块2024年营收16.33亿元，同比下降34.3%；毛利润2.11亿元，同比下降66.8%。公司正在调整业务方向，从单一工程承包向“工程承包+运维服务”模式转型，以政府客户为主逐步转向大企业客户。
- 现金流改善明显：2024年公司经营活动现金流净额为7.6亿元，较2023年同期的-9.5亿元大幅改善，显示公司运营效率提升。投资活动现金流净额为-5.08亿元，同比增加58.46%；筹资活动现金流净额为-1.11亿元，较2023年同期的22.7亿元明显下降，反映公司正在加强资本支出以支持未来增长。
- 盈利预测与估值：2025-2027年归母净利润预测分别为6.3/7.5/9.1亿元，对应PE分别为15/13/11倍，公司估值逐步下降，但盈利预期持续向好。
关键信息
营收与利润
| 年份 |
营业收入（亿元） |
同比增长率 |
归母净利润（亿元） |
同比增长率 |
| 2023A |
105.80 |
20.58% |
50.46 |
-27.13% |
| 2024A |
145.00 |
37.04% |
48.18 |
-4.52% |
| 2025E |
163.00 |
12.42% |
63.16 |
31.09% |
| 2026E |
186.99 |
14.71% |
75.38 |
19.34% |
| 2027E |
210.18 |
12.40% |
91.28 |
21.09% |
毛利率与净利率
| 年份 |
毛利率（%） |
归母净利率（%） |
| 2023A |
14.43 |
3.32 |
| 2024A |
14.43 |
3.32 |
| 2025E |
13.93 |
3.87 |
| 2026E |
13.32 |
4.03 |
| 2027E |
13.47 |
4.34 |
股价与估值
| 指标 |
2025年3月23日 |
| 收盘价（元） |
6.22 |
| 一年最低/最高价 |
4.21/7.17 |
| 市净率（倍） |
1.05 |
| 流通A股市值（百万元） |
9,474.52 |
| 总市值（百万元） |
9,474.52 |
每股收益与PE
| 年份 |
EPS（元/股） |
P/E（现价&最新摊薄） |
| 2023A |
0.33 |
19.11 |
| 2024A |
0.32 |
20.01 |
| 2025E |
0.41 |
15.27 |
| 2026E |
0.49 |
12.79 |
| 2027E |
0.60 |
10.56 |
风险提示
投资评级标准
- 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上
- 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间
- 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间
- 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间
- 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下
财务预测表摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 流动资产 |
13,888 |
17,754 |
19,811 |
22,004 |
| 非流动资产 |
13,380 |
13,139 |
12,851 |
12,517 |
| 资产总计 |
27,268 |
30,892 |
32,662 |
34,521 |
| 流动负债 |
11,317 |
14,366 |
15,419 |
16,382 |
| 非流动负债 |
6,055 |
5,925 |
5,795 |
5,665 |
| 负债合计 |
17,372 |
20,291 |
21,213 |
22,047 |
| 归属母公司股东权益 |
9,046 |
9,674 |
10,428 |
11,340 |
| 所有者权益合计 |
9,896 |
10,602 |
11,449 |
12,474 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 经营活动现金流 |
760 |
(176) |
797 |
1,053 |
| 投资活动现金流 |
(508) |
(539) |
(539) |
(540) |
| 筹资活动现金流 |
(111) |
(566) |
(561) |
(556) |
| 现金净增加额 |
137 |
(1,284) |
(303) |
(43) |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2024A |
2025E |
2026E |
2027E |
| 每股净资产（元） |
5.94 |
6.35 |
6.85 |
7.44 |
| ROIC（%） |
3.98 |
4.88 |
5.32 |
5.86 |
| ROE-摊薄（%） |
5.33 |
6.53 |
7.23 |
8.05 |
| 资产负债率（%） |
63.71 |
65.68 |
64.95 |
63.86 |
| P/E（现价&最新摊薄） |
20.01 |
15.27 |
12.79 |
10.56 |
| P/B（现价） |
1.07 |
1.00 |
0.92 |
0.85 |
总结
高能环境2024年在资源化利用业务的带动下，整体营收保持快速增长，但受工程业务拖累，净利润有所下滑。公司正在通过优化业务结构、提升资源回收能力，推动业绩持续增长。未来三年，公司预计保持稳定增长，估值逐步下降，盈利预期持续改善，维持“买入”投资评级。
