20250403-中泰国际证券-绿叶制药-02186.HK-短期内难以达成授权协议_下调盈利预测_5页_561kb

报告摘要

绿叶制药（2186 HK）总结

核心内容概述

绿叶制药在2024年业绩表现逊于市场预期，主要由于未能达成关于精神分裂症药物Erzofri的授权协议，导致销售产品技术收入减少。尽管主要产品销售收入略超预期，但整体净利率受到拖累。公司同时指出，旗下博安生物在2024年实现扭亏，使得非控股权益大幅增加，进一步影响了股东净利润。

主要观点与关键信息

2024年业绩表现

总收入：同比减少1.3%至60.6亿元人民币。
股东净利润：同比减少11.4%至4.7亿元人民币。
主要产品销售收入：同比增长1.1%至56.9亿元人民币，占总收入的93.9%。
销售产品技术收入：原预计2024年可获得2.5亿元人民币，但因授权协议未达成，收入未实现。
非控股权益：从647.2万元增加至1.7亿元，显著影响股东净利润。

2025-2026年盈利预测调整

收入预测：2025年收入预测下调4.9%，2026年下调2.4%。
股东净利润预测：2025年下调30.8%，2026年下调22.0%。
目标价：调整至1.97港元，对应12.0倍2025年每股盈利（EPER）。

业务增长预测

肿瘤药：受医保控费影响较大，预计2025年起逐步回升。
心血管药：主要产品血脂康因日本类似产品安全问题影响，预计2025年起恢复增长。
中枢神经药：收入同比增长15.0%至16.0亿元，预计维持稳健增长。

财务数据概览

指标	2023	2024	2025E	2026E	2027E
总收入（亿元）	61.43	60.61	65.76	73.81	80.90
股东净利润（亿元）	5.33	4.72	5.77	6.93	7.74
毛利（亿元）	42.04	40.44	44.28	49.95	54.75
EBIT（亿元）	13.76	14.01	16.06	18.13	19.78
EBITDA（亿元）	20.77	21.73	24.32	26.75	28.90
股东净利率(%)	8.7%	7.8%	8.8%	9.4%	9.6%

股票数据

收市价：2.18港元
总市值：82.00亿港元
流通股比例：51.76%
已发行总股本：37.62亿股
52周价格区间：1.97-3.75港元
3个月日均成交额：67.70万港元

风险提示

药品降价幅度可能超预期。
新药临床试验及审批进度可能慢于预期。
新药上市后推广效果可能差于预期。

评级与目标价调整

评级：下调至“中性”。
目标价：调整至1.97港元。
潜在投资收益：对应12.0倍2025年每股盈利，处于中性区间。

历史建议与目标价

序号	日期	前收市价	评级变动	目标价
1	2024年12月16日	2.28港元	买入（首次覆盖）	2.90港元
2	2025年4月3日	2.18港元	中性（下调）	1.97港元

公司及行业评级定义

买入：潜在投资收益在20%以上。
中性：潜在投资收益介于-10%至10%之间。
行业评级：中性（行业基本面稳定）。

权益披露

中泰国际与绿叶制药无企业融资业务关系。
分析师及其联系人士未担任绿叶制药高级职员，亦无财务权益。
中泰国际或其集团公司可能持有绿叶制药1%或以上的财务权益。

结论

绿叶制药2024年业绩表现略逊于预期，主要由于Erzofri授权协议未达成，导致销售产品技术收入未能实现。尽管主要产品销售收入表现稳健，但净利率受到显著影响。公司对2025-2026年的盈利预测进行了下调，目标价调整至1.97港元，评级为“中性”。未来增长依赖于肿瘤药和心血管药业务的逐步恢复，以及中枢神经药物的持续增长。风险包括药品降价、新药审批及推广不及预期。

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