20160120-光大证券-中滔环保-01363.HK-产能扩张确保业绩高增长_协同效应加速跨区域拓展_14页_1mb

公司总结：产能扩张与跨区域拓展推动业绩高增长

核心内容

中滔环保是一家专注于工业污染治理的一站式解决方案提供商，业务涵盖工业污水处理、工业废物及污泥处理、危险废物处理等多个领域。公司起源于广东，近年来通过跨区域拓展和多元化业务布局，逐步实现全国化发展。其战略重点在于通过项目扩张、商业模式优化及与国开金泰的深度合作，推动业绩持续增长。

主要观点

• 跨区域拓展加速：公司已在中山、玉林、英德等地签署水处理项目合同，标志着其跨区域拓展战略取得显著成效。预计2016年水处理业务规模将达130万吨/日，两年复合增速约为33%。若省外项目拓展进一步提速，增速有望突破40%。
• 固废及危废业务增长迅速：工业固废及危废处理行业因执法力度加强而进入景气周期，公司业务规模迅速扩大。预计2016年底污泥处理能力将达8923吨/日，较2015年H1增长64%；危废处理能力将达83万吨/年，较2015年H1增长150%。
• 与国开金泰合作增强协同效应：国开金泰以7.22亿港元参股公司，借助其全国工业客户网络，加速公司跨区域拓展，带动业绩持续超预期。
• 行业政策利好：工业污水、污泥及危废处理均被列为“十三五”规划重点投资领域，政策支持将推动公司业务持续增长。
• 盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS分别为0.10港元、0.14港元及0.17港元，给予2016年20倍PE估值，目标价2.8港元，首次给予“买入”评级。

关键信息

业务发展现状

• 工业污水处理：截至2015年H1，运营规模达66.5万吨/天，2016年预计达130万吨/天。
• 工业供水：2015年H1供水规模为28万吨/天。
• 污泥处理：2015年H1处理能力达3142吨/日，2016年底预计达8923吨/日。
• 工业固废处理：2015年H1处理规模达2278吨/日，2016年底预计达8923吨/日。
• 危废处理：2015年H1处理能力达33万吨/年，2016年底预计达83万吨/年。

财务预测

• 营业收入：2015E为16.39亿港元，2016E为20.70亿港元，2017E为25.39亿港元，同比增长分别为58.69%、26.33%、22.64%。
• 净利润：2015E为654百万港元，2016E为853百万港元，2017E为1044百万港元，同比增长分别为52.82%、30.32%、22.41%。
• EPS：2015E为0.10港元，2016E为0.14港元，2017E为0.17港元。
• PE：2016年PE为15.63倍，目标价为2.8港元。

风险提示

• 项目投产进度低于预期；
• 省外拓展速度不及预期；
• 行业竞争加剧导致水价下调；
• 园区企业转移影响项目利用率。

投资评级

• 评级：买入（首次）
• 目标期限：6个月
• 目标收益率：预期未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

估值与盈利分析

项目与商业模式

污水处理项目

• 运营项目：广州新洲（BOO，10万吨/天）、广州盈隆（BOO，10万吨/天）、永和海滔（BOO，5万吨/天）、顺德项目（TBT，6万吨/天）、中山项目（TBT，4万吨/天）、永和海滔（BOT，10万吨/天）、怀化天源（BOT，4.5万吨/天）、龙门西林（BOT，2万吨/天）。
• 在建/待建项目：广元1期（BOO，5万吨/天）、中山2期（TBT，3万吨/天）、永和海韬4期（BOO，5万吨/天）、怀化2期（BOT，5.5万吨/天）、广佛肇（BOO，5万吨/天）、英德1期（BOO，2万吨/天）、广西玉林（BOO，5万吨/天）。

固废及危废项目

• 运营项目：佛山固废项目（处理能力5万吨）、废弃油脂处理公司（处理能力6万吨）。
• 在建/待建项目：河源固废2期（污泥，300吨/日）、龙门固废中心（工业固废/污泥，2222吨/日）、韶关新丰绿智（工业固废，972吨/日）、南沙项目（危废，50万吨/年）、广西玉林（污泥，200吨/日）。

财务状况与关键指标

总结

中滔环保凭借其在工业污水处理、污泥处理及危废处理领域的领先优势，持续扩大业务规模，并通过与国开金泰的深度合作加速跨区域拓展。公司业务覆盖多个行业，受益于国家“十三五”规划对环保行业的重视，预计未来三年业绩将保持快速增长，EPS分别达0.10、0.14及0.17港元。公司目前估值较低，具备较大的成长空间，因此首次给予“买入”评级。然而，公司也面临项目投产进度不及预期、省外拓展缓慢及行业竞争加剧等风险。