20140808-兴证国际证券-中滔环保-01363.HK-工业污水领先服务商_30页_2mb

中滔环保（1363.HK）研究报告总结

核心内容概述

中滔环保是一家专注于工业污水处理及污泥处理的领先企业，目前在港股市场上市，被首次给予“买入”评级，目标价为6.67港元，较当前价格5.77港元有约16%的预期涨幅。公司通过“内生性”和“外延性”双轮驱动，预计未来两年污水处理产能将实现近翻倍增长，同时在污泥处理领域也占据重要地位，为广东省最大。公司具有高毛利率、高ROE和ROA，以及较强的盈利能力和运营效率。

主要观点

1. 行业前景广阔

• 工业污水排放量巨大，占总排放量的32.4%。
• 工业污水处理行业将受益于政策趋严，未来年复合增长率预计为17.8%。
• 污泥处理行业增速更快，年复合增长率达23%，远高于污水处理行业。

2. 公司竞争优势显著

• 拥有丰富的运营经验，具备甲级污水处理资质。
• 采用BOO模式运营，毛利率高，议价能力强。
• 通过自身建设与外部并购相结合，快速提升产能和市场份额。

3. 未来产能增长明确

• 公司现有污水处理能力为41.5万吨/天，预计到2016年将提升至77.5万吨/天，提升幅度达114.5%。
• 在建及待建项目预计将在2015年和2016年陆续投产，进一步增强公司实力。

4. 盈利能力突出

• 2013年毛利率为63.14%，净利润率46.36%，ROE达29.57%，均高于行业平均水平。
• 公司在污水处理及污泥处理领域具有显著的盈利优势。

5. 估值合理，成长空间大

• 当前市盈率（PE）为28.85倍，未来三年PE将逐步下降至15.71倍。
• 采用保守PE估值法，给予2014年23倍PE，对应目标价6.67港元，有16%的上涨空间。

关键信息

1. 公司概况

• 总部：广东省增城市
• 业务范围：工业污水处理、工业供水、供热、污泥及固废处理
• 污水处理能力：目前运营41.5万吨/天，预计2016年达到77.5万吨/天
• 污泥处理能力：年处理能力达68.8万吨，为广东省最大

2. 股权结构

• 总股本：13.82亿股
• 主要股东：徐湛滔（63.5%）、Green Prosper、Yifeng Investments、Great Nation
• 核心团队：徐湛滔（执行董事兼主席）、卢已立（执行董事兼CEO）、许振成（独立董事）、薛汉荣（财务总监）

3. 财务表现

• 营业收入：2013年为485亿元，预计2014-2016年分别增长至1,049亿元、1,294亿元、1,614亿元
• 净利润：2013年为225亿元，预计2014-2016年分别增长至396亿元、508亿元、642亿元
• 毛利率：2013年为63.14%，预计2014-2016年分别为59.18%、60.90%、61.56%
• 市盈率：2013年为27.15倍，预计2014-2016年分别为20.12倍、15.71倍、12.96倍

4. 盈利预测

• 2014-2016年EPS：0.29元、0.37元、0.45元
• 净利润率：37.8%、39.23%、39.78%
• 净资产收益率：30.62%、29.34%、27.34%

5. 催化剂

• 在建项目陆续投产
• 潜在外延性并购

6. 风险提示

• 新项目产能利用率不足
• 市场竞争加剧可能导致毛利率下滑
• 经济周期影响产业园区企业经营状况

行业分析

1. 工业污水处理市场

• 市场容量大，年复合增长率达17.8%
• 由于排放标准提高，企业需依赖专业运营商处理污水
• 行业集中度高，竞争激烈，具备资质的企业更具优势

2. 污泥处理市场

• 污泥处理率仅为25.1%，远低于污水处理率80%
• “十二五”期间，污泥处理能力将大幅增长，预计新增518万吨/年
• 广东省是重点投资地区，计划新增56.6万吨/年，为全国最高

3. 产业链毛利率

• 下游运营服务毛利率较高，达60%-70%
• 中游设计施工毛利率中等，约40%-60%
• 上游材料设备毛利率最低，约14%-41%

公司业务结构

同行业估值对比

总结

中滔环保凭借其在工业污水处理领域的领先优势，以及在污泥处理领域的积极布局，具备较强的市场竞争力和盈利能力。公司未来两年污水处理产能将实现近翻倍增长，同时受益于政策支持和行业高增长，估值合理，具备良好的投资前景。建议投资者关注其在建项目投产及潜在外延并购带来的业绩增长机会。