20160107-光大证券-中滔环保-01363.HK-利润最丰厚的业务_15页_326kb

中滔环保 (1363 HK) 详细总结

核心内容

中滔环保是一家专注于工业废物处理服务的领先企业，尤其在广东市场表现突出。公司成立于1999年，2013年在港交所上市，致力于工业污水处理、污泥及工业固体废物处理、危险废物处理等业务，并通过横向整合在工业废物处理市场占据重要地位。

主要观点

• 首次覆盖与评级：首次覆盖中滔环保，给予买入评级，目标价为2.88港元，对应2016财年预测市盈率20.6倍，潜在上涨空间达23.6%。
• 产能扩张：2014年至2017年，污水处理能力年复合增长率预计为24.7%，污泥及固体废物处理能力年复合增长率预计为24.5%。
• 盈利能力：2014年毛利率为56.4%，高于行业平均的37.1%。公司专注于工业污水市场，盈利能力显著优于同业。
• 市场分布：截至2015年，公司污水处理能力中86.7%位于广东，未来三年广东仍将是其主要市场。
• 客户多元化：2014年上半年，公司86%收入来自纺织行业，2015年上半年降至68%，表明客户结构正在变得更加多元化。
• 政策受益：作为“十三五计划”的受益者，中滔环保在环保行业投资增长的背景下有望获得更大发展。

关键信息

业绩预测

业务结构

• 污水处理：核心业务，2014年日处理能力达515,000立方米，2015年预计增长至715,000立方米。
• 污泥及工业固体废物处理：2013年开始贡献收入，2015年预计日处理能力达5,420吨。
• 危险废物处理：2015年开始贡献收入，预计2017年处理能力达9,114吨/天。

估值分析

• 目标价：2.88港元，基于贴现现金流模型，假设加权平均资本成本为10.8%，永续增长率为2%。
• 盈利增长：2014年至2017年净利润年复合增长率预计达34.1%，远高于行业平均的19.2%。

SWOT分析

• 优势：强大的盈利能力、产能扩张、政策支持。
• 劣势：新业务毛利率较低，可能影响整体利润率。
• 机会：环保政策推动、市场需求增长。
• 威胁：政府延迟支付废水处理费、工业需求下降、污水处理费上限设置。

财务分析

损益表

资产负债表

现金流量表

风险提示

• 应收账款增加：政府延迟支付废水处理费可能导致应收账款显著增加。
• 需求减弱：部分工厂可能因成本上升而关闭或迁离，影响工业废物处理需求。
• 污水处理费上限：若政府设定污水处理费上限，可能削弱公司盈利能力。

公司发展史

• 1999年：中滔环保成立。
• 2003年：在广东开展首个污水处理项目建设。
• 2005年：首个污水处理项目一期开始投产。
• 2013年：在港交所上市，污泥和固废处理业务开始贡献收入。
• 2015年：危险废物处理业务开始贡献收入。

高管简历

总结

中滔环保凭借其在工业废物处理领域的领先地位和强劲的产能扩张能力，被首次覆盖并给予买入评级。公司毛利率远高于行业平均水平，且未来几年预计保持较高的盈利能力。尽管存在一些风险因素，如政府支付延迟和市场需求波动，但整体来看，中滔环保具备良好的增长潜力和政策支持，有望实现较高的投资回报。