20170827-天风证券-招商证券-600999.SH-用资业务和子公司扭亏助力公司整体实现超预期业绩_11页_1mb

招商证券（600999）2017年上半年经营情况总结

核心内容

招商证券在2017年上半年实现营业收入58.59亿元，同比增长12.73%；实现归母净利润25.52亿元，同比增长13.85%；净利润率为43.56%。公司业绩超预期，主要得益于以下因素：

• 子公司扭亏为盈，包括招证国际（净利润1.38亿港币）和招商致远资本（净利润2.41亿元）；
• 自营金融资产公允价值变动贡献约6.3亿元的当期营收；
• 利息成本大幅下降，同比减少约26%。

主要观点

1. 业务结构优化

公司营收结构更加均衡，经纪业务、投资银行、利息收入和投资收益的营收占比均在15%以上。

2. 利息净收入大幅增长

由于卖出回购金融资产利息支出减少约5.76亿元，利息净收入同比增长243%，成为公司业绩增长的重要推动力。

3. 资本中介业务表现突出

股票质押式回购待购回总额达483.24亿元，其中自有资金参与的质押余额为237.05亿元，同比增长117%。利息收入同比增长25%，利息支出同比减少26%，推动资本中介业务营收增长。

4. 经纪与财富管理业务稳中有进

经纪业务收入为18.44亿元，虽同比下降25%，但公司通过线上线下渠道拓展、互联网合作等方式提升了获客能力。财富管理计划客户数量达248.68万户，占正常交易客户数量的32%，贡献交易量8720.64亿元，占公司总交易量的21%。

5. 投资银行业务表现分化

IPO业务成为主要营收增量，完成9个A股IPO项目，承销金额41.21亿元，同比增长88.83%；但公司债和企业债承销规模同比减少48%，主要因房地产企业融资受限。

6. 投资管理业务稳健发展

• 券商资管业务规模达6450亿元，主动管理规模达1184.5亿元，同比增长16.3%；
• 招商致远资本扭亏为盈，实现净利润2.41亿元；
• 参股的博时基金和招商基金合计为公司贡献约4.42亿元的投资收益。

7. 投资及交易业务贡献业绩增量

投资净收益和公允价值变动净收益合计实现营收13.14亿元，同比增长80%。

关键信息

业绩表现

• 营业收入：58.59亿元，同比增长12.73%
• 归母净利润：25.52亿元，同比增长13.85%
• 净利润率：43.56%
• 净资产收益率：3.35%

财务预测

• 2017年EPS：0.87元
• 2017年BPS：11.09元
• 目标价：20.75元/股

估值分析

• 2017年预期PB：1.98倍
• 2017年预期PE：22.57倍
• 对应2017-2019年PB分别为1.87、1.70和1.68倍。

未来展望

• 公司计划在2018-2020年进一步扩大用资类业务规模，推动向“重资产”转型；
• FICC业务平台持续建设，未来将重点拓展外汇业务；
• 与招商局集团的协同效应将增强公司竞争力。

风险提示

• 业绩不及预期
• 市场风险

可比券商估值

业务发展亮点

• 零售经纪业务：持续“互联网化”和财富管理转型，综合佣金率稳步提升。
• 资本中介业务：股票质押收入增长显著，利息支出大幅下降。
• 投资银行业务：IPO业务表现亮眼，财务顾问业务收入增长63%。
• 投资管理业务：资管业务结构优化，主动管理能力提升，私募基金业务扭亏为盈。
• 投资及交易业务：自营金融资产公允价值变动显著，FICC平台建设稳步推进。

结论

招商证券在2017年上半年凭借多元化业务体系、子公司业绩改善、自营资产公允价值变动以及利息成本的大幅下降，实现了超预期的业绩增长。公司作为行业前十券商，具备较强的综合运营能力和业务协同效应，未来发展前景值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级，目标价为20.75元/股。