深度报告-20220321-上海证券-康德莱-603987.SH-康德莱深度报告_深耕输注穿刺行业_成本优势+产品创新升级助力公司持续成长蜕变_38页_2mb

康德莱深度报告总结

核心内容

康德莱是一家深耕输注穿刺行业的国内龙头企业，成立于1987年，前身是瓯海县永中医械塑料厂。公司拥有完整的医用穿刺器产业链，覆盖从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配、包装、灭菌等环节，并于2016年成功在A股主板上市。公司通过“产业与资本”双轮驱动模式，不断拓展业务版图，2019年完成对广西瓯文集团的并购，2022年初投资入股美械宝医美平台，进一步进入医美上游供应链环节。

主要观点

1. 行业前景广阔
   输注穿刺行业具有跨周期属性，未来十年将受益于国内人口基数大、消费意识提升和消费能力增强，市场规模有望持续扩容。预计到2025年，国内输注穿刺行业市场规模将增长至约820亿元。

2. 成本优势显著
   公司凭借一体化产业链和成本控制能力，在低值耗材带量采购中具备竞争力。留置针、美容钝针和胰岛素针等产品具有较高的性价比，有助于公司在市场中占据一席之地。

3. 产品创新推动增长
   公司不断推出新产品，如一次性注射美容包，已获得国内首张美容针三类医疗器械注册证。同时，公司在胰岛素针、留置针等产品上持续进行创新，提升产品附加值。

4. 经营质量持续优化
   公司毛利率和净利率稳步提升，从2017年的33.44%和11.38%分别增长至2021年的39.6%和13.2%。公司通过自动化设备投入和产品结构优化，进一步提升盈利能力。

5. 海外业务拓展
   公司产品已通过欧盟CE认证和美国FDA认证，海外业务毛利率逐步增长，竞争力不断提升。

关键信息

• 主要产品：输注类（注射器、输液器）、穿刺类（留置针、采血针、胰岛素针）、消费类（美容针、植发针）。
• 集采中标情况：公司留置针产品在2021年中标中西部及华北地区集采项目，有望带动业绩增长。
• 股权激励计划：2020年4月实施股权激励，授予576万股，设定解锁目标，激励公司全员积极性。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.91亿元、3.91亿元和4.86亿元，年增长率分别为43.5%、34.4%和24.3%。
• 估值：2021-2023年对应PE估值分别为31.38倍、23.35倍和18.78倍。

未来趋势

• 行业集中度提升：随着各地低值耗材带量采购的推进，大型国产品牌有望凭借成本优势扩大市场份额。
• 消费场景扩容：医美、植发、HPV疫苗等新兴消费场景带动穿刺器械需求增长。
• 产品创新升级：公司持续进行产品创新，如安全型胰岛素针、美容钝针等，以满足市场对高端、智能化产品的需求。

风险提示

• 行业监管风险
• 产品责任风险
• 汇率变动风险
• 经销商管理风险
• 研发产品风险

数据预测与估值

产业布局

• 制造基地：公司在上海、温州、珠海拥有三大制造基地。
• 对外合作：2019年并购广西瓯文集团，2022年投资入股美械宝医美平台，拓展医美上游供应链。
• 业务板块：输注类、穿刺类、介入类等三大板块，其中输注类业务占营收比例最大，为30.3%。

股权结构

• 截至2021Q3，康德莱集团拥有34.4%的股权，决策能力较强。
• 公司拥有50余家控股公司，其中全资子公司5家，控股子公司3家，其余为间接控制孙公司。

市场竞争格局

• 国内竞争：输注穿刺行业竞争激烈，CR5仅占18%，行业集中度较低。
• 外资品牌：如美国BD、日本泰尔茂等，具有较高的市场份额和毛利率。
• 国内品牌：康德莱、威高、林华医疗等，具备一定的市场份额和成本优势。

留置针市场

• 市场规模：预计2024年国内留置针使用量将达到4.76亿支，年复合增长率5.0%。
• 市占率：2019年留置针市占率仅为2.8%，2021年有望提升至6%。
• 价格优势：公司留置针价格低于竞争对手，如在河北和陕西集采中，价格分别为1.68元/支和1.72元/支，具有明显成本优势。

医美板块

• 美容钝针：公司已获批国内首张美容针三类医疗器械注册证，有望在2022年逐步放量。
• 医美市场：2020年市场规模约1518亿元，预计2025年达到约267亿元，其中美容针占比约5%。

胰岛素针市场

• 市场规模：预计2025年胰岛素针市场规模将达到约277.6亿元。
• 需求增长：随着糖尿病患者规范管理率提升，胰岛素针需求有望稳步增长。
• 价格优势：公司胰岛素针价格较低，预计2021-2025年平均价格每年降低0.05元。

总结

康德莱作为国内输注穿刺行业的龙头企业，凭借一体化产业链、成本优势和产品创新，在行业扩容和集采政策推动下，有望持续成长。公司未来在留置针、美容钝针和胰岛素针等细分市场中的表现值得期待，其通过产业布局和股权激励，不断提升经营质量和市场竞争力，具备良好的投资价值。