深度报告-20220406-华安证券-康德莱-603987.SH-国产注射穿刺龙头企业_产品升级加速成长_31页_2mb

国产注射穿刺器械龙头企业发展分析

核心内容

上海康德莱企业发展集团股份有限公司是注射穿刺类医疗器械领域的龙头企业，深耕行业30多年，拥有完整的产业链布局。公司产品涵盖注射器、注射针、采血针、胰岛素笔针、输液输血器、静脉留置针、介入器械等，且不断进行产品升级，重点发展安全型产品和消费医疗类器械。

主要观点

• 行业前景广阔：注射穿刺类器械市场规模稳定增长，2020年约272亿元，近五年复合增速达19%。未来随着终端应用场景的拓展，行业增速仍有望保持高位。
• 公司具备龙头地位：公司产品覆盖广泛，市场份额较高，尤其在留置针、输液器、注射器等产品上占据重要地位。公司通过产品升级和成本优势，持续巩固其市场地位。
• 海外市场拓展迅速：公司从OEM模式转向ODM模式，安全型产品在海外市场的毛利率显著提升，成为增长亮点。
• 消费医疗需求增长：胰岛素笔针、美容针等产品具有较大的消费市场潜力，预计将成为大单品。
• 盈利能力提升：公司通过产品升级和规模效应，毛利率和净利率逐年提升，归母净利润增长显著。

关键信息

市场规模

• 注射穿刺类医疗器械2020年市场规模约272亿元，近五年复合增速19%。
• 低值耗材市场中，注射穿刺类占比达28%，市场规模约272亿元。
• 2020年中国注射器需求量约350亿支，2021年预计超350亿支。
• 医美注射类市场规模2020年达333亿元，预计2025年将达100亿元。
• 中国胰岛素使用群体庞大，预计2025年胰岛素配套笔针销售收入达2.5亿元。

产品升级与海外市场

• 公司安全型产品包括安全注射器、安全注射针、安全采血针、安全胰岛素笔针等，已获得CE认证，并在法国销售。
• 海外市场收入占比30%-40%，毛利率从2021年的13.94%提升至2020年的36.64%。
• 公司通过ODM模式拓展海外市场，产品包括安全型注射器、营养喂食类产品、预灌封注射器等。

财务指标预测

• 2021-2024年公司预计收入分别为30.97亿元、38.71亿元、47.18亿元和57.24亿元，年复合增长率约21.33%。
• 2021-2024年归母净利润预计分别为2.91亿元、3.92亿元、4.90亿元和6.10亿元，年复合增速约24.6%。
• 2021-2023年EPS分别为0.63元、0.84元和1.05元，对应PE估值分别为31x、23x和18x。

投资建议

公司作为注射穿刺类医疗器械龙头，产品不断升级，海外市场拓展顺利，国内基本盘稳固，具备良好的增长潜力。首次覆盖，投资评级为“买入”。

风险提示

• 新产品推出不及预期。
• 低值耗材集采风险。
• 中美贸易关系风险。

财务与产品结构

• 2020年公司收入：26.45亿元，同比增长45.6%。
• 2021年前三季度收入：22.14亿元，同比增长13.62%。
• 2020年公司毛利率：38.6%，净利率约7.7%。
• 公司主要产品：包括注射器、注射针、采血针、胰岛素笔针、输液输血器、静脉留置针、介入器械等。
• 公司研发投入：持续增加，安全型产品数量显著增长。
• 公司产能：2020年穿刺针类产品产量约139.6亿支，注射器类产品产量约18.26亿支，具备较强的规模化生产优势。

未来增长点

• 胰岛素笔针：预计2025年实现销售收入2.5亿元，2021-2025年复合增速约40%。
• 美容针：预计2025年实现销售收入5亿元，单就医美用钝针将达5亿元级别。
• 留置针：公司市场份额有望显著提升，2021-2024年预计销售量持续增长。
• 特种输液器：部分省市已开展带量采购，公司产品中标率高，有助于提升收入稳定性。

总结

康德莱作为注射穿刺类医疗器械龙头企业，产品升级和海外市场拓展是其主要增长驱动力。公司具备完整的产业链优势，规模效应显著，毛利率和净利率逐年提升。随着胰岛素笔针、美容针等消费医疗产品需求增长，公司有望实现持续快速增长。投资建议为“买入”，预计未来几年收入和利润将保持良好增长态势。