深度报告-20211213-德邦证券-康德莱-603987.SH-穿刺输注行业龙头_产品有望迎来新一轮成长期_23页_2mb

康德莱（603987.SH）投资分析总结

核心内容概述

康德莱是一家专注于穿刺输注领域的国内龙头企业，拥有完整的医用穿刺器械产业链，产品线涵盖穿刺针类、穿刺器类、针管及配套产品等多个类别。公司自1987年成立以来，逐步发展成为具有国际竞争力的医疗耗材企业，并于2016年在A股上市。目前，公司产品在胰岛素针、留置针及美容钝针等领域具有显著优势，市场空间广阔，未来增长潜力大。根据分析师的预测，公司2021-2023年将实现营收32.8/38.8/45.6亿元，归母净利润2.95/3.88/4.85亿元，分别同比增长45.6%、31.3%、25.1%。当前合理估值区间为22.0-26.4元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

行业与市场前景

• 行业增长：穿刺输注行业作为低值医用耗材的重要组成部分，占30%以上，预计未来仍将保持稳健增长。
• 市场扩容：微创外科手术及辅助生殖技术的推广将显著带动穿刺器械市场需求增长，尤其是随着渗透率提升。
• 政策支持：集采政策为公司留置针产品提供市场扩张机会，公司具备价格优势，有望通过集采提升市占率。

产品优势与增长潜力

• 胰岛素针：产品性价比高，具备国产替代潜力。预计2025年胰岛素针市场规模达128.1亿支，CAGR为40.1%。
• 留置针：市场稳定增长，公司产品在多地集采中标，具备降价空间，有望通过集采快速提升市场份额。
• 美容钝针：国内首家获NMPA批准的含钝针的美容注射包类产品，安全性高，市场潜力大，预计2025年销量为1258万支，贡献约1亿元收入。

公司竞争力

• 全产业链布局：公司拥有从不锈钢焊管制造到医用穿刺器械装配、包装、灭菌等完整产业链，具备较强的技术壁垒和成本控制能力。
• 研发投入：公司持续加大研发投入，多项产品完成临床试验并提交申报，产品迭代升级能力强。
• 市场拓展：通过并购广西瓯文，公司业务拓展至骨科器械、手术器械等新领域，提升整体产品结构。

关键信息

股权结构与激励

• 公司第一大股东上海康德莱控股集团持股34.4%，前十大股东合计持股超50%。
• 2020年发布首次股权激励计划，向90人授予519万股，设定2020-2022年净利润增长率不低于15%、35%、60%，彰显公司对未来发展信心。

财务表现

• 营收增长：2020年实现营收26.5亿元，同比增长45.6%；2021Q3营收达22.1亿元，同比增长13.6%。
• 净利润增长：2020年归母净利润2.0亿元，同比增长19.2%；2021Q3归母净利润达2.1亿元，同比增长40%。
• 毛利率提升：公司毛利率由2016年的33.1%增长至2021Q3的39.6%，净利率由10.7%提升至13.2%。
• 国外市场：国外收入持续增长，2020年达8.3亿元，毛利率显著提升。

估值与投资建议

• 合理估值：参考行业公司估值，给予公司2022年25-30倍PE估值，合理区间为22.0-26.4元。
• 盈利预测：2021-2023年预计营收为32.8/38.8/45.6亿元，归母净利润为2.95/3.88/4.85亿元，分别同比增长45.6%、31.3%、25.1%。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 集采影响：集采可能导致部分产品毛利率下降。
2. 美容针销售不及预期：若产品推广效果不佳，可能影响预期销量。
3. 国外市场风险：国外收入占比超30%，若海外销售不及预期，将对公司业绩产生显著影响。

关键数据汇总

总结

康德莱凭借其在穿刺输注领域的领先地位，结合产品性能优势和价格竞争力，有望在胰岛素针、留置针及美容钝针等细分市场实现持续增长。公司拥有完整的产业链和强大的研发能力，同时通过股权激励和并购拓展业务范围，增强了市场竞争力。尽管面临集采降价和海外销售不确定性等风险，但公司盈利能力和市场前景良好，合理估值区间为22.0-26.4元，首次覆盖给予“买入”评级。