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文档内容总结

核心内容概述

本文档涵盖多个行业领域的投资观点、市场分析及政策展望，主要包括金工、轻工、总量（信用债）、重点报告（电商行业双十一分析）、宏观经济展望及城投债展望等内容。整体内容聚焦于资产配置、行业趋势、政策影响及投资策略，为投资者提供多维度的市场洞察。

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金工行业观点

基金经理简介

• 何奇峰：华商基金权益投资部基金经理，经济学硕士，14.8年证券从业经历，其中8.1年为证券研究，6.7年为证券投资。

投资策略

• 采用自上而下与自下而上结合的方式，寻找产业变迁中的行业机会。
• 聚焦景气度上行趋势中的优势公司，挖掘能持续增长的长线牛股。
• 注重风险分散与规避，基金换手率略高于同类基金，体现出较强的交易能力。

大类资产配置

• 通过研究宏观经济、国家政策等，对股票、债券、货币等资产的风险收益特征进行分析。
• 动态调整资产配置比例，以保持总体风险平稳并获取较高收益。

行业配置

• 综合评估行业对宏观经济反应、景气度、竞争格局、估值水平等因素。
• 近年重点布局医药、消费、新能源等高景气赛道，持仓前三行业为电力设备及新能源、食品饮料和医药。

个股选择

• 注重管理层能力，强调企业家精神、学习能力及责任感。
• 采用定量与定性结合的方式筛选优质股票，构建投资组合。

行业展望

• 医药消费行业为长牛赛道，部分子行业景气度有望延续。
• 食品饮料板块十年累计收益率达360.93%，在所有行业中涨幅领先。

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轻工行业分析

市场行情回顾

• 2021年11月22日至12月3日，上证综指上涨1.32%，深证成指上涨0.95%，创业板指上涨1.75%。
• 轻工制造、商业贸易、食品饮料指数分别上涨1.03%、2.25%、4.55%。
• 在28个申万一级行业指数中，轻工制造排名15，商业贸易排名10，食品饮料排名5。

电子烟政策分析

• 电子烟政策靴子落地，进入严监管的健康发展阶段。
• 政策内容：
  • 产品规范：烟具、烟弹、雾化物添加剂标准明确。
  • 管理方面：生产、渠道、进出口贸易管理细化。
• 行业有望进入良性发展阶段，ODM与品牌商受影响较小，强者恒强。
• 销售渠道面临整改，中小零售商受损较大。
• HNB（加热不燃烧）可利用中烟全国网点，渗透率提升空间广阔。
• HNB市场增长可期，相关企业包括华宝国际、华宝股份、劲嘉股份、集友股份、东风股份、顺灏股份、思摩尔国际、盈趣科技。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期；
• 新冠疫情影响；
• 企业经营状况低于预期；
• 原料价格上升；
• 汇率波动；
• 竞争格局加剧。

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总量分析（信用债）

一级市场

• 信用债发行规模回落，但净融资额增加。
• 信用债发行量为2171.01亿元（环比下降-31.65%），净融资额为1295.31亿元（环比增加854.90亿元）。
• 16只债券推迟或取消发行，计划金额达82.2亿元。

二级市场

• 信用债成交量下降，达9455.82亿元（环比下降-8.69%）。
• 收益率分化，部分中短期票据和企业债收益率下降，部分产业债和城投债收益率上升。

债市要闻

• 中国继续实施稳健的货币政策，适时降准以支持实体经济。
• M2与广义基金出现显著裂口，反映资产荒现象。

评级调整

• 上周8家主体评级下调，1家上调。

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重点报告：电商行业双十一分析

双十一表现

• 全网GMV达9523亿元，同比增长13.33%。
• 双十一当天GMV为3146亿元，同比下降5.5%。
• 天猫市占率为58%，同比下降1.1pct，呈现销售分散化趋势。

平台差异化

• 天猫：提升用户粘性，重视头部主播；
• 京东：布局即时零售和下沉市场；
• 快手：发展信任电商；
• 抖音：兴趣电商；
• 拼多多：百亿补贴，吸引旗舰品牌。

品牌表现

• 国货品牌崛起，如三只松鼠、良品铺子、百草味、中宠股份、蓝月亮集团、稳健医疗、波司登、安踏体育、李宁等。
• 家电、个护清洁、服装服饰等品类表现突出。

风险提示

• 宏观经济增长不及预期；
• 新冠疫情影响；
• 企业经营状况低于预期；
• 竞争格局加剧；
• 新产品推广不及预期；
• 品牌线上拓展不及预期。

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宏观经济展望（2022年）

报告摘要

• 经济基本面承压，但金融市场显著上涨。
• 资产荒现象显现，与财政支出、房地产政策松动相关。
• 实体经济有望企稳，但增长斜率可能微弱。
• PPI逆转可能带动商品价格预期及库存周期反转。
• GDP预计难超4.8%，若宏观增长压力下降，货币政策可能边际收缩。

风险提示

• 货币政策超预期；
• 经济复苏超预期。

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城投债年度展望（2022年）

报告摘要

1. 财政收支差逐步收敛，稳增长重要性抬升。
2. 隐性债务化解稳步推进，城投债迈入高质量发展阶段。
3. 银行理财净值化推动信用市场分化，低等级城投债估值风险抬升。
4. 换届之年以稳为主，城投债风险可控。
5. 边疆地区经济建设与国防支出强化，边疆债配置价值提升。
6. 投资建议：
   • 以中高等级+中短久期为主；
   • 优先选择收支覆盖度高的区域；
   • 资质下沉需关注有息债务占比下降、收支比下降但绝对安全的区域，如江苏、北京、安徽；
   • 选择边疆城市中具备阿尔法收益的城投债。

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重要新闻

半导体行业

• 2021年10月全球半导体销售额增至448亿美元，同比增长24%。
• 预计2022年全球半导体销售额将达6015亿美元，同比增长8.8%。

集合信托市场

• 上周（11月29日-12月5日）集合信托产品成立规模191.68亿元，环比增长84.40%；
• 发行规模重回300亿元线，达300.99亿元，环比增长20.87%。

集装箱短缺

• “一箱难求”现象与海运紧密相关，结构性和阶段性问题；
• 空箱回流不畅导致运力紧张，但供给端增量已部分缓解。

航空货运

• 国际航空货运运力紧张，运价创新高；
• 中美航线包机价格达200万美元，约1300万元人民币。

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投资评级说明

评级	公司定义	行业定义
买入	股价涨跌幅优于上证指数20%以上	行业指数表现优于市场指数10%以上
增持	股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间	行业指数表现介于市场指数±10%之间
持有	股价涨跌幅介于上证指数±5%之间	行业指数表现介于市场指数±10%之间
卖出	股价涨跌幅劣于上证指数5%以上	行业指数表现劣于市场指数10%以上

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免责声明

• 本报告为特定客户提供参考资料，不构成投资建议。
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