20201018-华泰证券-三诺生物-300298.SZ-母公司Q3收入同比增长超30__6页_960kb

三诺生物（300298SZ）季报点评总结

核心内容

三诺生物（300298SZ）在2020年第三季度实现了显著的收入增长，公司基本面保持稳固。尽管受到美国疫情对部分业务的影响，公司仍维持“买入”评级，目标价为51.30元，与当前价格42.70元相比，存在上涨空间。公司核心业务持续增长，尤其是CGM（连续血糖监测）技术的发展，预计将在2021年起带来持续的业绩催化。

主要观点

• 收入增长：公司1-3Q20实现收入15.3亿元（yoy +21.5%），母公司收入同比增长33.5%，显示内生增长动力强劲。
• 利润表现：归母净利润为2.5亿元（yoy +17.0%），扣非归母净利润为2.4亿元（yoy +21.5%），利润端增速略低于收入端，主要受美国疫情影响。
• 费用控制：销售、管理费用率同比有所下降，显示公司在成本控制方面表现良好。
• 现金流健康：3Q20经营活动现金流量净额为1.42亿元（yoy +80.8%），现金流情况良好。
• 业务结构：
  • 医院端：受益于诊疗人次恢复，3Q20收入增长超20%，全年有望实现约20%的同比增速。
  • 零售端：受周年庆活动等推动，三季度表现亮眼，全年预计维持超30%的收入增长。
• 外延业务：
  • PTS：预计1-3Q20净利润亏损约250万美元，但4Q20可能因新冠试剂带来盈利。
  • Trivia：预计1-3Q20亏损约1100万美元，但尼普洛仲裁赔偿金约2000万美元，有望显著提升其净利润。
• CGM布局：
  • CGM技术工艺领先，采用第三代葡萄糖传感器技术，可降低传感器成本并提升性能。
  • 预计于2021年开启国内临床试验，2022年底或2023年初获批，未来有望快速放量。
• 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为0.72元、0.93元、1.13元，维持盈利预测。
• 估值分析：公司2021年PE估值为55x，高于可比公司平均PE51x，但考虑到CGM的长期增长潜力，仍维持“买入”评级。

关键信息

• 财务指标：
  • 毛利率：65.4%（yoy -0.4pct），保持稳定。
  • 净利率：20.34%（2020E），预计持续提升。
  • ROE：预计2021年为14.74%，2022年为17.45%，显示盈利能力增强。
  • 资产负债率：2020E为19.68%，整体债务水平可控。
• 可比公司估值：2020E平均PE为64x，2021E为51x，2022E为41x，公司估值处于合理区间。
• 风险提示：研发进度不及预期、核心产品销售不达预期。

经营预测指标与估值

总结

三诺生物在2020年前三季度保持稳健增长，母公司收入同比增长超30%，公司整体财务状况良好。尽管美国疫情对部分业务造成短期影响，但公司通过其核心产品CGM技术的布局，预计将在2021年起迎来业绩增长。公司具备较强的内生增长能力和外延协同效应，未来增长潜力较大。基于其财务表现和增长预期，公司维持“买入”评级，目标价为51.30元。投资者应关注其CGM技术的进展及市场反应，同时注意潜在的市场和研发风险。