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三诺生物季报点评总结

核心内容概述

三诺生物（300298）于2018年10月28日发布三季度业绩报告，整体表现略低于市场预期。公司1-9月实现收入11.58亿元（+51.87%），归母净利润2.38亿元（+13.40%），扣非归母净利润2.04亿元（+2.50%）。其中，三季度收入3.97亿元（+47.23%），归母净利润0.70亿元（-39.91%），扣非归母净利润0.68亿元（-39.91%）。基于业绩承压及去库存调整，华泰证券将公司投资评级由“买入”下调至“增持”，合理价格区间调整为10.60~11.78元。

主要观点

业绩表现

• 三季度业绩承压：三季度净利润大幅下滑，主要受去库存策略影响。
• 全年收入增长预期：预计全年收入增速约为20%，公司仍保持行业领先地位。
• 盈利预测调整：调整18-20年EPS预测为0.59/0.69/0.81元，目标价调整为10.60~11.78元。

成本与费用分析

• 毛利率下降：前三季度毛利率为63.38%，同比下降2.93个百分点，主要因血糖监测仪器投放增加，而仪器毛利率低于试纸条。
• 销售费用率上升：销售费用率为28.01%，同比上升2.43个百分点，主要由于新产品推广力度加大。
• 财务费用负增长：财务费用由正转负，可能与公司融资策略或利息支出减少有关。

业务增长分析

• 零售端：持续增长，全年收入增速预计在15%-20%之间。
• 医院端：金系列产品性能媲美进口，非血糖检测产品推广加速，预计18年销售额达1亿元。

并购标的进展

• PTS：18年2月完成并表，预计全年净利润500-550万美元。
• Trivia：一次性支出减少，经营状况改善，若不考虑利息支出，预计全年可实现盈亏平衡。

关键信息

当前股价与估值

• 当前价格：9.91元
• 合理价格区间：10.60~11.78元
• PE估值：当前PE为17x，2018-2020年PE分别为17x/14x/12x，估值较低。

可比公司估值

• 2018年平均PE：26x
• 三诺生物PE：17x，低于行业平均水平。
• 2018年平均PB：4.03x
• 三诺生物PB：2.27x，估值优势明显。

财务指标概览

• 资产负债率：从13.28%增长至14.72%，但整体仍处于较低水平。
• 流动比率与速动比率：分别为4.70和4.43，显示良好的短期偿债能力。
• 资产周转率：从0.57增长至0.72，表明资产使用效率提升。
• ROE与ROIC：分别从9.17%和13.66%提升至17.24%和22.23%，显示盈利能力增强。

风险提示

• 并购整合风险：PTS和Trivia的整合效果可能低于预期。
• 销售不达预期：公司主业销售可能未达预期，影响业绩表现。

经营预测与财务指标

财务比率

评级说明

• 行业评级：基于6个月内的行业涨跌幅与沪深300指数比较，分为增持、中性、减持。
• 公司评级：基于6个月内的公司涨跌幅与沪深300指数比较，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 当前评级：下调至“增持”，基于公司短期业绩承压及估值较低。

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