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食品饮料行业深度分析：原奶周期复苏，把握乳业投资机会

核心内容概览

本报告聚焦食品饮料行业中乳制品板块，重点分析原奶周期、供给与需求端的变化，以及乳制品企业的投资机会。整体来看，我国原奶供应端已进入阶段性去化，价格筑底迹象明显；乳制品需求端相对稳定，但仍有较大的提升空间；行业集中度持续提升，政策支持推动产业升级，投资建议关注牧业企业和乳制品龙头企业。

主要观点

1. 供给端分析

• 原奶供应：国内原奶产量在2024年出现小幅下滑，但奶牛单产持续提升，规模化养殖比例显著上升，行业集中度逐步提高。
• 进口乳制品：进口大包粉和婴配粉是主要进口品类，2025年进口量有所回升，其中婴配粉量价双升，奶酪和奶油进口趋势未减。
• 原奶价格筑底：当前原奶价格进入底部盘整阶段，主要受成母牛存栏去化、肉牛价格反弹、进口大包粉价格倒挂等因素影响。

2. 需求端分析

• 乳制品消费：我国人均乳制品消费量维持在 $40-42\mathrm{kg}$ /年，仍有较大提升空间，尤其在低线城市。
• 液态奶市场：常温奶表现疲软，低温奶（尤其是低温纯牛奶和酸奶）需求增长明显，成为行业增长点。
• 婴配粉市场：受出生人口下滑影响，市场规模略有下降，但高端化趋势显著，国产替代进程持续。
• 奶酪市场：处于快速发展期，国内原制奶酪产量严重不足，进口依赖度高，但C端市场集中度提升，国产替代加速。

关键信息

原奶周期

• 原奶价格已进入筑底阶段，预计未来将逐步回升。
• 2025年4季度，奶牛存栏持续下降，成母牛数量减少，行业亏损加剧，推动产能出清。
• 进口大包粉价格倒挂，成为国内原奶价格修复的支撑因素。

乳制品行业结构

• 上游：奶牛养殖行业集中度逐步提升，规模化养殖趋势明显。
• 中游：乳制品加工环节集中度高，液态奶形成双寡头格局。
• 下游：产品分销渠道多元化，电商、商超、便利店等共同构成销售网络。

主要企业表现

投资建议

• 直接受益企业：关注牧业企业如优然牧业、现代牧业、澳亚集团，受益于原奶价格上行。
• 间接受益企业：关注乳制品龙头企业如伊利股份，受益于原奶价格回升，价格战趋缓，行业有望企稳回升。
• 新兴品类企业：关注新乳业（低温奶消费趋势）、妙可蓝多（奶酪国产替代）等企业，把握消费趋势与政策红利。

风险提示

• 宏观经济风险：行业复苏依赖于宏观经济的边际改善。
• 行业竞争加剧：随着集中度提升，竞争格局可能进一步变化。
• 食品安全问题：乳制品行业对产品质量要求高，存在食品安全隐患。
• 行业政策风险：政策变化可能影响行业格局与企业盈利。