20220828-华安证券-区域调研见闻（一）__为什么银川不是下一个兰州_14页_934kb

银川城投债投资价值分析总结

核心内容

本报告分析了银川市是否可能成为下一个兰州，从信用利差、经济与财政状况、债务结构及持有人结构等方面进行对比研究，得出结论：银川并非下一个兰州，其债务风险相对可控，具有较大的安全边际。

主要观点

• 信用利差持续走高：2021年以来，银川市城投债信用利差显著上行，截至2022年8月26日，利差中位数达449BP，较年初上行超80BP。
• 与兰州存在“误伤”可能：在兰州信用风险事件后，银川信用利差仍持续上行，可能并非基本面恶化，而是受到市场情绪和区域联动影响。
• 经济与财政规模有限：银川与兰州同为西部省会城市，经济体量和财政收入规模均处于全国省会城市中下游水平。
• 银川具有更强的应对能力：银川债务率相对较低，发债平台资产规模占市属国企总资产比重较小，存在较大的资产腾挪空间；同时通过国企重组改革和争取金融机构支持，提前为债务到期高峰储备资源。
• 持有人结构变化趋势：市场对银川城投债务风险的预期已较充分发酵，悲观投资者退场后，高风险偏好非银机构与银行投资者的比重上升，有助于维持发债主体的再融资能力。

银川与兰州的异同点

相同点

• 地理位置：均位于中国西北部，是宁夏与甘肃的省会城市。
• 经济体量：经济与财政收入规模均处于全国省会城市中下游水平。
• 增速表现：GDP与财政收入增速相近，银川略高于兰州。

不同点

投资价值分析

• 经济与财政表现：银川市经济与财政收入保持平稳增长，虽体量较小，但增速优于兰州。
• 债务结构优势：银川市广义债务率相对较低，债务压力可控，且发债平台资产规模占比低，存在较大的资产调配与盘活空间。
• 政策应对积极：银川市政府通过国企重组改革、争取金融机构支持等方式，提前应对债务到期高峰，增强市场信心。
• 持有人结构变化：市场对银川城投债的悲观预期已较充分释放，部分投资者退场后，高风险偏好与强支持型投资者比重上升，有助于维持再融资能力。
• 需关注的风险：银川市平台直融占比高，对债券融资政策变化较为敏感，可能影响再融资能力。

风险提示

• 城投债技术性违约风险：尽管银川市偿债压力相对较低，但仍需警惕债务到期高峰可能引发的技术性违约风险。

关键数据摘要

• 银川市2021年GDP：2263亿元，全国省会城市排名第24位。
• 银川市2021年财政收入：252亿元，仅高于拉萨。
• 银川市发债城投有息债务：约316亿元，直融占比约38.6%。
• 银川市广义债务率：约303%，低于兰州的732%。
• 银川市2023年债务到期压力：约104.9亿元，主要集中于2023年。
• 银川市国资委监管资产规模目标：计划在“十四五”末突破1800亿元。

结论

银川市虽面临一定的债务压力，但其较低的债务率、较大的资产腾挪空间、积极的政策应对以及持有人结构的变化，使其具有相对更强的抗风险能力。因此，银川并非下一个兰州，其城投债投资价值仍值得关注。