20180423-山西证券-信用债周报_情绪高涨但不失理性_关注安全边际_11页_1mb

固定收益研究总结（信用债周报）

核心内容概述

本报告为山西证券固定收益研究团队于2018年4月23日发布的信用债周报，主要分析了信用债市场在2018年4月16日至2018年4月22日期间的评级调整、关注/负面/违约事件、一级市场发行情况、二级市场交易表现及投资策略。

一、评级调整

主体评级调整

• 上调1家：旭辉集团股份有限公司（房地产行业），由AA+上调至AAA。
• 下调1家：深圳市金立通信设备有限公司（电子行业），由AA-下调至A。

债项评级调整

• 上调15个：主要涉及沅陵辰州投资集团有限公司、旭辉集团股份有限公司、南充市嘉陵发展投资有限公司等，债券类型包括一般企业债、私募债等。
• 下调1个：凤凰铭城建设投资有限公司发行的17凤凰铭城债。

二、关注/负面/违约事件

• 中兴通讯：美国商务部工业与安全局重启对公司的禁令，影响期限为2018年4月15日至2025年3月13日，公司正在寻求解决方案。
• 山东省盐业集团：与鲁银投资集团签署重大资产购买框架协议，重组方案尚在商讨中。
• 海航酒店控股集团：推迟披露2017年年报至不晚于6月30日，目前无影响债券偿付本息的情形和风险。

三、一级市场

• 发行规模：上周信用债共计发行2613亿元，偿还1950亿元，净融资662亿元。
• 净融资分布：
  • 企业债：-280亿元
  • 公司债：+471亿元
  • 中票：+514亿元
  • 短融：-41亿元
• 发行利率波动：
  • 企业债：-84bp
  • 公司债：+16bp
  • 中票：+52bp
  • 短融：-10bp

四、二级市场

• 成交规模：上周信用债共成交4659亿元，成交量较上周微幅下降。
• 成交占比变化：
  • 成交量占比上升的行业：综合、休闲服务、房地产、交通运输、建筑装饰、食品饮料。
  • 成交量占比下降的行业：钢铁、公用事业、有色金属、通信、采掘、商业贸易。
• 收益率变化：
  • 企业债：AAA、AA+、AA等级的3Y、5Y、7Y、10Y收益率均出现不同程度的下降，其中3Y、5Y降幅最大。
  • 公司债：AAA、AA+、AA等级的3Y、5Y、7Y、10Y收益率均有下降，5Y降幅最大。
  • 中票：AAA、AA+、AA等级的1Y、3Y、5Y、7Y、10Y收益率均下降，尤其是5Y和10Y。
  • 城投债：3Y、5Y、7Y、10Y收益率均下降，其中5Y降幅最大。
• 信用利差：
  • 3Y、5Y信用利差降幅较大。
  • 低等级信用利差微幅上行。
• 期限利差：
  • 5Y-3Y、5Y-1Y利差分位数处于历史低位，显示市场对长久期债券需求增加。

五、投资策略

• 市场情绪：债市情绪高涨，但依然保持理性，主要体现在：
  • 3Y、5Y信用利差降幅大于1Y、10Y。
  • 低等级信用利差微升。
  • 短融成交占比增加，显示市场偏好流动性。
• 风险提示：
  • 短期信用债风险较大，主要来自市场获利了结情绪、基本面数据效应减弱、央行货币宽松力度下降。
  • 随着收益率进一步下降，信用债安全边际降低，尤其是企业债和中票，安全边际已降至50%以下。
• 建议：关注市场流动性变化和信用利差走势，控制久期风险，重视安全边际。

六、投资评级说明

• 股票投资评级：以相对市场表现为基准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，分别表示行业超越、持平、弱于市场整体表现。

七、免责声明

• 本报告基于公开信息，山西证券不对信息的准确性或完整性负责。
• 报告不构成投资建议，客户应自行判断。
• 未经许可，不得复制、转载或以其他方式使用本报告内容。