20160718-广发证券-华意压缩-000404.SZ-做大做强冰压主业_推动建设新型产业_21页_1mb

华意压缩（000404.SZ）总结

核心内容

华意压缩是中国冰箱压缩机行业的龙头企业，全球市场份额第一，2015年销量达3880万台，占全球市场份额20%，中国市场份额30%。公司致力于推动冰压主业的发展，同时拓展海外市场、优化产品结构及探索第二主业，以实现“做大做强”和“做快做成新型产业”的战略目标。

主要观点

• 市场地位：华意压缩是全球最大的冰箱压缩机生产商，技术实力国内领先，全球仅次于恩布拉科。
• 产品发展方向：公司正推动变频和超高效压缩机的发展，以满足消费升级和新国标实施带来的市场需求。
• 海外市场拓展：公司在北美市场占有率较低，但已解决产品不适销问题，并计划通过GE、伊莱克斯等客户进入美洲市场。2015年出口量同比增长10.93%，表现优于内销。
• 产品结构优化：公司积极发展高效、小型化和变频家用压缩机，同时拓展商用压缩机市场，景德镇新增产能已投产，未来有望实现量利齐升。
• 第二主业探索：公司计划通过合资合作、并购等方式拓展第二主业，以形成新的增长点。
• 技术与成本优势：公司拥有较强的自主研发能力，研发投入逐年提升，且通过铝代铜技术有效降低产品成本，提升竞争力。
• 盈利预测：预计2016-2018年收入分别为70.3亿、75.1亿和79.7亿元，净利润分别为2.36亿、2.72亿和2.88亿元，EPS分别为0.42、0.49和0.51元。现价对应2016年摊薄后PE为22.2倍，若考虑配股摊薄则为28.8倍。

关键信息

市场表现

• 2015年公司实现营业收入68.56亿元，同比下降2.1%，但归母净利润同比增长16.41%。
• 2016年1-5月，冰箱压缩机产量和销量分别同比增长8.1%和6.2%，其中出口增长18.3%。

产品结构

• 家用压缩机：2015年销量约3500万台，其中变频压缩机仅约100万台，占总销量比例较低。
• 商用压缩机：2015年销量约200万台，毛利率约20%，未来有望实现量利双升。
• 能效划分：高效压缩机（COP1.75-1.95）占比约40%，超高效压缩机（COP1.95以上）占比约10-20%，普通压缩机（COP低于1.75）占比约40-50%。

新能效标准

• 2016年10月实施的新国标将推动超高效和变频压缩机的使用，预计未来三年变频压缩机市场规模将增长至1138-1707万台。

海外市场

• 公司在欧洲、非洲市场表现强势，但在北美、南美市场占有率较低，计划通过产品升级和客户拓展提升市场份额。

成本控制

• 公司通过铝代铜技术、自动化生产线等方式有效控制成本，单台压缩机成本下降10-20元，毛利率稳定在16.5%左右。

配股计划

• 公司拟配股不超过1.68亿股，募集资金不超过8亿元，用于高效、变频压缩机智能化升级和研发能力建设。

风险提示

• 行业竞争加剧、原材料成本大幅上涨、汇率波动风险。

投资建议

首次覆盖给予“谨慎增持”评级，预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。

财务数据概览

公司优势

• 技术领先：拥有300多名研发人员，具备业内一流的噪音和振动实验室。
• 成本控制：通过铝代铜技术、自动化生产等手段有效控制成本。
• 市场拓展：通过海外客户拓展和产品升级提升市场份额。
• 产品创新：推动变频和超高效压缩机的发展，提升产品附加值。

总结

华意压缩作为冰箱压缩机行业龙头，具备较强的技术实力和成本控制能力，未来将通过产品升级、市场拓展和第二主业发展实现持续增长。随着新能效标准的实施和消费升级，变频和超高效产品将成为主要增长点。公司同时积极拓展海外市场，并通过配股募集资金用于智能化升级和研发能力建设，提升竞争力和盈利能力。整体来看，公司具备较强的行业地位和增长潜力，但需关注行业竞争、原材料成本和汇率波动等风险。